民生证券-能源开采行业2022年三季报总结：机构持仓仍处低位，静待四季度业绩增长-221105

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　　 22Q3板块盈利环比下滑，资产结构持续改善。从煤炭板块上市公司2022年三季报表现来看，22Q3单季度板块营业收入环比下降3%，归母净利润环比下滑30%。现金流方面，前三季度板块经营性净现金流同比增长39%，同时筹资性现金流流出量也大幅增长，叠加板块资产负债率持续下降，反应板块上市公司在业绩改善的前提下积极改善资产负债表，资产结构持续优化。前三季度板块ROE随销售净利率持续同比提升，2022年前三季度，中信煤炭板块销售净利率抬升6.36个百分点至20.69%。
　　 2022Q3煤炭持仓市值与占比均环比上涨，但配置仍处于较低状态，后期预计仍有提升空间。据我们统计，截至2Q3，各公募基金持有煤炭股总市值为320.56亿元，环比增长33.73%。从占比来看，22Q3公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为1.46%环比增长0.51个百分点。24个行业的平均持仓为3.24%，煤炭持仓仍处于相对较低水平。个股方面，前十大重仓股中仅中国神华与陕西煤业持仓环比微幅下滑，其余个股持仓均实现环比增长。
　　供给高增速难持续。2021年四季度保供正式开启，原煤日均产量大幅提升到1209万吨/天。2022年1-9月原煤日均产量为1217万吨/天，与21Q4基本相当，我们认为该产量水平为产量“天花板”，后期难有突破。因此预计进入四季度，在2021年基数升高的背景下原煤产量增速预计快速下滑。
　　四季度火电消费旺季到来，看好板块估值提升。进入11月后，北方地区供暖季逐步开启，民用取暖需求支撑煤耗，叠加水电进入枯水期，以及天然气进口下降引发的火电替代，预计火电需求持续良好。
　　投资建议：我们建议关注一下标的，1）11月长协价格上涨，利好高长协占比公司，建议关注中国神华、中煤能源，2）四季度煤价回升背景下高弹性标的同样值得关注，建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源。3）传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。4）焦煤需求边际改善，推荐山西焦煤、淮北矿业。
　　风险提示：1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险；3）在建矿井投产进度超预期。