中信证券-美国2022年10月非农数据及债市点评：就业增长继续放缓，薪资增长仍具粘性-221105

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　　美国10月非农数据喜忧参半，非农新增就业人数超预期，但其增长继续放缓，并且失业人数上升推升了失业率，加息对于劳动力需求的降温正在显现，但就业参与率持续震荡，就业市场仍紧张，薪资增速保持高粘性。10月非农数据不改美联储紧缩路径，未来美联储加息节奏的判断还需等待通胀数据的披露以及美联储官员表态。
　　▍数据：美国10月季调后非农就业人口增26.1万人，预期增19.5万人，前值由增26.3万人上修至增31.5万人；10月失业率为3.7%，预期为3.6%，前值为3.5%；10月平均时薪同比增4.7%，预期增4.7%，前值为5.0%；平均时薪环比增0.4%，预期增0.3%，前值为0.3%；10月劳动参与率为62.2%，前值为62.3%。
　　▍美联储加息背景下美国劳动力需求降温，就业增长放缓，劳动力市场正在逐步恢复平衡。美国10月季调后非农就业人口增加26.1万人，高于预期的19.5万人，失业率继9月下降后再次转为上升，录得3.7%。在美联储加息不断加码、总需求回落的背景下，当前失去工作人数转为上升，劳动力需求也在降温。而劳动力供给方面，主动离开岗位的人数转为下降，新进入劳动力市场以及重返劳动力市场的人数较大幅增加，显示出通胀压力持续的背景下劳动力供给也在逐步上升。
　　▍美国服务业就业人口增长放缓，休闲和酒店业尤甚。分行业来看，10月份对美国新增非农就业人数贡献较高的行业来自于医疗保健业、专业和技术服务业以及制造业。整体而言，虽然教育和保健服务行业、专业和商业服务行业对于非农就业人数仍有支撑，但整体服务业新增就业人数趋弱，尤其是休闲和酒店业。这或反映出劳动节后休闲和酒店业可能由于经济下行压力而没有再聘用季节性员工，同时与利率敏感的房地产行业密切相关的建筑行业的就业人数也出现了降温。
　　▍就业参与率持续震荡，薪资增速高位运行。美国劳动参与率2022年以来始终在62.1%与62.4%范围内波动，反映出在疫情对于劳动力人口存在长期影响、提前退休人数增加、移民人口大幅下降的环境下，劳动参与率的提升较难，劳动力市场的紧张态势未来可能需主要依靠需求降温而缓解。平均时薪环比超预期，薪资环比增速近期仍在0.3%-0.5%之间震荡，反映出薪资增长粘性较高，工资上涨对于未来通胀的支撑仍不容忽视。
　　▍ 10月非农数据喜忧参半，就业增长超预期，但失业率再次上升，薪资增长高位运行仍令人担忧。虽然非农新增就业人数超预期，但非农数据继续放缓，尤其是服务业。虽然失业率仍然处于3.5%-3.7%的低位区间，但是失业人数上升显示出劳动力市场增长势头在趋弱。需高度关注下个月失业率是继续在3.5%-3.7%区间震荡还是继续上行至3.8%，若失业率上升至3.8%则反映失业率或开始了上升趋势，意味着届时出现了劳动力市场即将恶化的端倪。同时，就业市场仍紧张，薪资环比增速仍然具有高粘性。
　　▍ 10月非农数据未改变美联储加息节奏与方向，未来加息节奏判断需高度关注美国通胀数据发布以及美联储官员表态，短期美债利率或高位宽幅震荡。周五当晚非农数据披露后四位美联储官员均表示终点利率或将进一步上升，但加息节奏可能会放缓。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示10月就业数据表明美联储需要将终点利率提升以控制通胀。10月非农数据不改美联储紧缩路径，未来加息节奏判断需关注美国通胀数据发布以及美联储官员讲话，短期美债利率或高位宽幅震荡。