中信证券-债市聚焦系列：个人养老金正式落地，对资本市场影响几何？-221105

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　　2022年11月4日，人社部等五部门联合下发《个人养老金实施办法》，同时，财政部、税务总局发布了《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》，中国银保监会也就《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，证监会也发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》正式稿。一天之内四大政策文件齐出，个人养老金正式落地，将会给现有各类养老金融产品带来新的发展机会，也将会给我国资本市场带来长期的源头活水。本文将作出详细分析。
　　▍一天之内四大政策文件齐出，个人养老金正式落地。11月4日，五部门一天之内推出了四份监管文件，标志着个人养老金正式落地，我国养老保障体系建设迈入新的发展阶段。本次《个人养老金实施办法》基本上是对此前国办文件《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》的一些细节扩充。最值得注意的是，参与个人养老金需要开设两个账户——个人养老金账户和个人养老金资金账户，商业银行是最重要的渠道。《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》则是对此前国常会提出的“个人养老金采用EET模式，领取时实际税负由7.5%降至3%，时效追溯至2022年1月1日”进行了制度化明确，领取养老金将直接按照3%进行缴税。此外，银保监会、证监会也发布相关配套文件，为个人养老金落地铺平了所有道路，我国养老金融发展将迎来新的阶段。
　　▍对各类养老金融产品的影响：（1）银行系：银保监会就《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，从中可以看出银行是个人养老金最重要的参与渠道，养老理财等产品有望“近水楼台先得月”，在竞争中占得先机。截至2022年11月5日，养老理财产品存续数量达到49只，规模已经超过973亿元，特定养老储蓄试点也已经启动，2022年11月开始，由四大行在合肥、广州、成都、西安和青岛五个城市先试行1年再逐步推开。（2）基金系：《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（正式稿）》，相比《征求意见稿》，最大变化在于拓宽了养老目标基金准入范围。2022年3季度共有135只养老目标基金可以纳入投资范围，总规模达到900亿，占全部养老目标基金规模的96.22%，比《征求意见稿》规定多出27只，规模增加119亿，扩容明显。（3）保险系：此前税延型商业养老保险和个人专属商业养老保险试点效果欠佳，本次《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》明确规定了较高的准入门槛，将年金、两全保险均纳入个人养老金产品，保险系个人养老金产品大扩容，未来发展有望追上养老理财和养老目标基金的脚步。
　　▍个人养老金面临的挑战及可能的解决方案。（1）目前纳个税人数较少，可参考德国里斯特养老金和我国新农合的成功应用，对特定人群进行直接补贴或可发挥杠杆效应，有效扩大个人养老金的参与范围；（2）对于税收优惠力度不够的问题，考虑到我国个人所得税仅为全部税收收入的8.1%，可参照日本，可对不同人群抵扣上限进行分档，适当扩大优惠幅度；（3）为进一步拓宽个人养老金来源，可参考美、日完善第二、三支柱账户的转存制度，推动个人养老金发展。
　　▍养老金融发展对资本市场的影响：美国养老金入市极大推动了共同基金的繁荣，目前美国共同基金资产中有47%来自于DC计划和IRAs计划，预计养老金入市将极大推动我国资本市场繁荣发展。就具体投资标的而言，目前债券类资产仍旧是养老金的第一选择，但未来随着养老金增值需求提升，权益类资产比例或将从目前的20%提高至40%左右，长期来看，有助于提高A股稳定性，使得权益市场和养老金形成良性互动，相互成就。
　　▍风险因素：个人养老金落地效果不及预期，养老金融产品规模增长不及预期