华创证券-德方纳米-300769-2022年三季报点评：业绩符合预期，磷酸锰铁锂即将放量-221104

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　　事项：
　　 22Q3营业收入68.59亿,同比+552.41%，环比+63.98%;归母净利润5.48亿,同比增长+372.60%,环比+5.66%;扣非归母净利润5.21亿元,同比+392.13%，环比+3.92%。22Q3毛利率16.11%,环比下降6.08pcts; 22Q3费用率5.33%,环比下降1.59pcts；22Q3净利率8.16%，环比下降3.90pcts。
　　评论：
　　费率环比下降，管控成效良好：22Q3期间费用率合计为5.33%，环比下降1.59%，维持下调趋势，管控成效良好。其中本年前三季度研发费用投入金额3.36亿元，同比增长288.97%，增长原因主要系研发耗材、股权激励等费用增加所致，公司注重布局研发项目，技术储备丰富；
　　出货量稳定提升，单吨净利小幅下调：我们预计22Q3出货4.5-5.0万吨，环比提升约35-40%，原有产能满产满销，同时亿纬合资三季度全面释放；预计22Q3吨净利1.2-1.3万元，环比下降约20%，主要系碳酸锂库存收益下降，公司主打长循环储能产品加工费保持稳定；
　　新技术正式投产：公司11万吨锰铁锂项目已于22年9月正式投产，预计23Q1锰铁锂和约2万吨补锂剂批量出货，配合下游国际大客户需求实现大批量交付，23年有望获得超额利润;
　　一体化布局持续深化：公司于10月28日公告，拟于成都市投资建设年产5000吨补锂剂生产基地，进一步提升产能，持续加码补锂剂市场，拓展公司产品类别；同时，公司与黑金能源合资投建焦化联产锂电材料配套项目，项目分两期建设，项目一期主要建设焦炉煤气联产16万吨/年合成氨及56万吨/年硝酸项目，项目二期主要建设一期配套焦化项目，公司对产业链上游的此次布局，利于保障原材料供应稳定，降低生产成本；
　　投资建议：基于公司锰铁锂进展超预期，各项技术验证进展顺利放量在即，液相法更适合锰铁锂工艺要求，掌握know how难度大，公司将保持较强竞争力，我们预计公司2022-2024年归母净利润为分别为18.8/28.4/35.6亿元，对应EPS分别为10.8/16.3/20.5元，给予公司23年业绩27倍PE，对应股价441.3元，维持“强推”评级。
　　风险因素：新能源汽车销售不及预期，磷酸铁锂正极材料渗透率不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧