国海证券-国联水产-300094-三季报点评：预制菜业务延续快增，盈利水平改善-221104

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　　事件:国联水产发布2022年三季度报告：公司前三季度实现总营收39.48亿元，同比增长19.68%，归母净利0.52亿元，同比增长364.00%，扣非净利0.40亿元，同比增长495.47%。
　　投资要点:
　　预制菜业务增长势头较足，业绩延续高弹性增长。公司Q3实现营收15.34亿元，同比增长27.80%，归母净利0.19亿元，同比增长1816.34%，扣非净利0.10亿元，同比增长242.20%。Q3公司收入保持稳健增长，预计主要由于预制菜业务维持较快增长，其中以商
　　超、电商渠道预制菜产品快速放量为主，同时去年同期收入基数较低，去年Q3收入同比下滑11.85%。利润端，实现弹性增长，预计主因剥离亏损的养殖业务，国内业务占比提升，以及减值影响减小所
　　致。
　　国内业务占比保持上升趋势，减值因素影响继续淡化，盈利水平进一步改善。公司Q3毛利率同比下降5.65pct至9.62%，预计主要由于原材料成本上升较多所致。费用方面，Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.72/-0.27/-0.15/-1.36pct，各费用率均有下降，预计与收入规模效应体现以及养殖业务剥离有关。此外，公
　　司Q3资产减值比例继续下降，同比下降3.44pct至1.20%，主要归因于国内采购原材料与国内产品销量占比提升。一方面过去公司对
　　虾产品占比大且大多由海外进口，进口周期较长，期间价格波动易产生存货减值，近年来，公司通过加大国内鱼类深加工产品的开发力
　　度，以淡化进口供应链不稳定的影响。另一方面，自2019年中美产生贸易摩擦后，公司将渠道开拓的重点逐渐向国内转移，海内外及各
　　细分渠道对于产品保质期要求差异较大从而导致较多资产减值，随国内市场规模逐步扩大，减值影响持续淡化。综上，公司Q3净利率同比上升1.17pct至1.25%。
　　 Q4业绩有望延续高弹性增长，预制菜产品矩阵与渠道覆盖面持续完善，看好公司未来成长性。展望Q4，公司新推菠萝味烤鱼、彩虹小酥鱼市场、田园鲜虾饼等预制菜新品，在餐饮需求较疲软的环境下，
　　公司有望通过发力C端来保持增长势头。目前公司预制菜产品已进入国内多个KA商超以及电商直播渠道，市场反馈良好。预计进入