招商证券-中直股份-600038-直升机龙头短期业绩蛰伏，看好公司未来调整-221105

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　　事件：公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入106.13亿元，同比下降25.23%；实现归母净利润0.48亿，同比下降92.28%；实现扣非归母净利润0.22亿，同比下降96.41%；2022Q3实现营业收入38.62亿，同比下降19.58%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降86.93%。
　　短期业绩受制于产品结构调整有所蛰伏，盈利能力下滑明显。公司前三季度实现营收（106.13亿，-25.23%），主要系产品结构调整及公司直升机部分型号订单减少所致；实现归母净利润（0.48亿，-92.28%），实现扣非归母净利润（0.22亿，-96.41%）。2022Q3单季度实现营业收入（38.62亿，-19.58%），实现归母净利润（0.31亿，-86.93%），实现扣非归母净利润（0.20亿，-91.48%）。盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率为9.41%，比去年同期下降2.53pct。期间费用方面，前三季度公司发生销售费用（0.93亿，-6.73%）；管理费用（5.35亿，-5.42%）；财务费用（-0.05亿，去年同期-0.02亿）。三项费用率为5.87%，比去年同期上升1.20pct。公司研发费用（2.77亿，-17.42%）。前三季度公司销售净利润率为0.37%，比去年同期大幅下降3.92pct，环比中报提升0.15pct。
　　根据年度预算测算，四季度业绩或将大幅好转。2022年5月20日，公司发布《中航直升机股份有限公司2021年年度股东大会资料》，其中显示，2022年预计实现营业收入166.21亿元，比上年同期减少51.69亿元，同比下降23.72%；预计实现净利润3.29亿元，比去年同期减少5.84亿元，同比下降63.93%。如果按照该年度预算预计，则四季度单季度至少应实现营收60.08亿，同比去年四季度下降20.91%，环比三季度提升55.57%；实现净利润2.90亿，同比去年四季度下降4.92%。
　　 22年关联交易预测，关联销售上限降低，存款余额上限显著提高。22年公司预计向航空工业集团关联方销售金额198.98亿，较上年预计额度和实际发生额度分别-22.12%和+1.28%。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为127.6亿元，较上年预计和实际发生额度分别-7.84%和+97%。22年公司在中航财务存款余额上限调整到120亿元，21年预计上限60亿元，实际发生额32.93亿元。
　　控股股东缩短管理链条，公司股权结构进一步优化。2022年8月26日，公司发布《关于国有股份划转完成过户登记的公告》，哈航集团所持有的中直股份157,428,702股（占总股本26.71%），以及中直有限所持有的中直股份75,350,398股（占总股本12.78%），均已经过户至中航科工名下。本次收购完成后，中航科工将直接持有上市公司46.05%的股份，并通过哈飞集团间接持有3.25%的股份，合计持有上市公司49.30%的股份。同时中航科工还持有哈飞集团、昌飞集优质资产，直升机板块资产仍有整合空间。
　　 22H哈尔滨分部收入利润快速增长，景德镇分部波动较大。从分部来看，公司哈尔滨分部22年上半年实现收入（42.92亿，同比+34.16%），毛利率提升0.03pct至9.17%，利润总额（2.29亿，同比+172.28%）；景德镇分部实现收入（21.80亿，-63.24%），毛利率大幅降低9.82pct至2.36%，利润总额（-1.73亿，-145.61%）。因此从分部的经营表现来看，公司短期的业绩