广发证券-张上汽集团-600104-22Q3点评：Q3营收同比转正，营收和归母净利润环比改善明显-221104

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　　公司22Q3实现归母净利润57.4亿元，环比+311.7%。公司22年前三季度实现营收5274.1亿元，同比-4.6%，实现扣非前后归母净利润126.5/106.4亿元，同比-37.8%/-40.9%，扣非前后归母净利润下滑主要受疫情封控、芯片短缺、电池原材料价格上涨等多重影响。公司Q3实现营收2114.2亿元，同比+13.3%，环比+58.3%，实现扣非前后归母净利润57.4/45.3亿元，同比-18.4%/-26.5%，环比+311.7%/292.5%。
　　 22Q3上汽集团乘用车批发销量134.9万辆，市占率环比+1.8pct。据中汽协，22Q3上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱合计销售乘用车134.9万辆，市占率20.3%，同比-3.4%，环比+1.8%；市占率分别环比+0.8pct/+0.4pct/+0.1pct/+0.4pct。22年前三季度/22Q3海外销量分别同比+55.8%/+67.2%。追溯调整历史值后，22Q3公司毛利率9.9%，环比+0.4pct；净利率环比+1.8pct；期间费用率环比-0.9pct。
　　产业链竞争力最强的国内汽车龙头，创新转型值得期待。品牌战略上，“飞凡汽车”、“智几汽车”通过品牌升级向内转型，五菱全球“银标”目标全球市场，向外规模扩张，飞凡汽车首款车型R7正式上市；新能源方面，上汽、中石化、中石油、宁德时代、上海国际汽车城联手成立捷能智电；智能驾驶方面，上汽与地平线深化战略合作，推动车规级高性能AI芯片的开发应用。
　　盈利预测与投资建议：作为国内汽车行业综合实力最强的龙头公司，正以自主品牌核心能力建设为主要抓手，以重大创新成果持续快速落地为驱动，以数字化转型为支撑，实现制造与服务并举发展，着力打造品牌更有影响力、体系更具竞争力、体制机制更灵活的新上汽。我们预计公司22-24年EPS分别为1.83/1.97/2.23元/股，结合可比公司估值，给予22年12倍PE，合理价值为21.94元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降；芯片短缺超预期；竞争超预期等