华泰证券-乐鑫科技-688018-3Q22：消费承压，工控能源相对景气-221104

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　　3Q22营收环比微增，但消费需求未见拐点
　　3Q22公司实现营收3.35亿元（yoy：-3%，qoq：+3%），归母净利润0.21亿元（yoy：-56%，qoq：-42%），扣非归母净利润0.15亿元（yoy：-65%，qoq：-48%），营收符合我们此前预期（3.30亿元），但归母净利润略低于预期（0.36亿元）。3Q22消费需求仍然平淡，营收环比微增主要得益于非消费类应用（能源管理、医疗健康和工业控制等）营收增长抵消部分消费下滑影响，但整体来看下半年消费类业务需求仍不见拐点。考虑到短期全球经济波动对IoT需求造成一定冲击，我们下调2022/23/24年归母净利润预测至1.20/1.68/2.39亿元，给予47倍23PE（可比公司一致预期64X 23EPE），对应目标价至98.3元，“增持”评级。
　　3Q22：能源/工控需求增长对冲消费下滑，存货位于较高水平
　　3Q22全球消费需求仍较为平淡，但公司通过将产品应用场景拓宽至能源管理、医疗健康和工业控制等非消费类领域，有效对冲了消费下滑的不利影响。
　　分区域来看，我们预计3Q22境外市场销售同比略有增长，但环比开始走弱，而国内市场销售情况则正相反。此外，公司各产品定价保持稳定，3Q22综合毛利率为39.73%（qoq：+0.16pct），其中C系列模组产品放量拉动模组毛利率持续提升。截至三季度末公司存货账面价值为4.36亿元，较上季度末增加0.03亿元，存货周转天数为181天，相较于上季度的186天虽有所下降，但仍高于正常年份（20/21年同期为111/113天）。
　　4Q22/23：消费回暖信号较弱，完善产品布局静候拐点
　　我们认为，尽管当前渠道库存已部分消化，但下游提货意愿较弱，10月份以来消费仍较为平淡，预计4Q22营收环比3Q难有大幅改善。尽管面临艰难的外部环境，公司作为平台型的Wi-Fi MCU龙头，通过不断完善ESPRainMaker生态来拓展及维系海内外中小客户，今年以来实现消费类客户数量的持续增加，为后续营收增长奠定基础。展望23年，公司前期发布的C/S/H等系列新品将进入大规模起量阶段，Wi-Fi6产品也将逐步向客户推广，公司通过完善产品布局增加应用场景覆盖，全球份额有望稳步提升。
　　投资建议：下调目标价至98.3元，维持“增持”评级
　　受全球经济下行影响，消费类IoT需求大幅下滑，工控等应用场景景气也或难延续。我们下调2022/23/24营收预测22%/30%/34%，下调归母净利润至1.20/1.68/2.39亿元（原值：2.23/3.23/4.76亿元）。给予47倍23PE（可比公司一致预期64X 23PE），下调目标价至98.3元（原值：116.3元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求疲软，市场竞争加剧，新品推广不及预期。