德邦证券-上声电子-688533-汽车声学系统国内龙头，深度受益汽车电动化-221104

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　　车载扬声器国内头号玩家，全球化布局整装待发。上声电子有限公司成立于1992年，自创立之初起便致力于为汽车厂商提供音响产品方案。在业务发展的过程中，公司实施了国内外同时布局的双线战略：在国内，公司于1997年成为上海通用的首家扬声器供应商，随后于2002年设立延龙电子，后续又成立上声贸易、乐玹音响等分别从事出口、生产、研发的四家子公司；在国外，公司于2003年首次迈开出海步伐，在北美地区出口商品，并发展了福特这一标杆客户，随后在2005-2017年陆续于美国、德国、捷克、巴西、墨西哥等国家建设生产基地及销售中心。历经三十年的耕耘与积淀，公司已成为国内顶尖的前装市场汽车声学产品供应商，在车载扬声器领域占有头把交椅；
　　电动化、消费升级势不可挡，汽车声学系统需求稳步增长。车型定位高端化带动扬声器配置量增长，中高端车型对声学系统在车载功放配置、扬声器数量、产品性能指标等方面均有较高要求，且同一车型高配置版本下扬声器数量相对其低配置版本有显著提升。相较于传统燃油车，由于电子电气架构更完备，新能源车在智能化上保持领先，并将科技感、外观、舒适化乘坐体验作为其重要特色，对扬声器数量配置也有着更高的追求，以造车新势力为例，40万以下便有多款车型扬声器数量配置达到20个以上，此外，还催生出了AVAS这一全新声学系统零部件的需求。预计2025年全球及中国扬声器市场空间将达到117.16亿元、31.10亿元；全球及中国车载独立数字功放渗透率将达25%，对应市场空间分别为167.93亿元、48.08亿元；全球、中国AVAS市场空间将分别达到9.27、4.50亿元；
　　工艺、技术、客户俱佳，公司车载声学产品拔得头筹。前装扬声器成熟度高，供应体系成熟、格局稳定。公司采取全球化布局，在中国、美国、德国地区建立销售、售后及技术支持团队，构建了能够辐射主要汽车生产地区的销售网络，2019年在中国、美洲、欧洲市场份额分别达到19.22%、15.20%、14.27%，全球市占率在国内同行供应商中位居第一。前装车载功放市场的参与者较多、行业集中度较低，国内企业在车载功放前装市场起步较晚，由于缺乏电子产品方面的先发优势和初期大规模的研发投入，国内厂商在初期发展缓慢。公司2017年为蔚来汽车数字功放产品打样，2018年数字功放量产，功放销量显著提升，功放业务实现盈利，2019年数字功放产品型号进一步丰富，随着汽车音响配置提升，车载功放产销量增长，2021年车载功放销量达11.36万只。公司为上汽集团荣威汽车、蔚来汽车配套AVAS产品分别于2017年8月、2018年8月量产，随主要配套车型销量增长，21年公司AVAS销量达56.64万只。
　　投资建议：我们预计2022-2024年上声电子实现营业收入17.73/24.54/32.47亿元，实现归母净利润1.38/1.78/2.79亿元，对应EPS分为为0.86/1.11/1.74元/股，2022年11月4日收盘价对应PE为74.93/58.27/37.12倍。上声电子为国内扬声器龙头，与国内竞争对手相比，目前已积累众多优质的客户资源，竞争力优于国内其他厂商；与国外竞争对手相比，公司在服务、产品性能、价格等方面都具有一定优势。公司拥有先进的精密制造能力、出色的调音能力，扬声器业务稳健扩张，同时车载数字功放及AVAS产品已经放量，随着配套车型的增加以及产品逐步迭代升级，公司业绩有望实现快速增长。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产能建设不及预期、海外市场开拓不及预期