长江证券-合盛硅业-603260-短期业绩承压，看好工业硅景气提升与公司长期成长性-221104

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　　事件描述
　　公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业总收入182.8亿元（同比+29.1%），实现归属净利润45.5亿元（同比-9.2%），实现归属扣非净利润45.4亿元（同比-8.9%）。其中Q3单季度实现收入52.8亿元（同比-17.7%，环比-20.2%），归属净利润10.1亿元（同比-61.6%，环比-32.4%），实现归属扣非净利润10.1亿元（同比-61.1%，环比-31.5%），毛利率为36.63%（同比-18.42pct，环比+0.67pct）。
　　事件评论
　　有机硅价格回落叠加工业硅销量下滑，公司Q3业绩有所回落。有机硅行业受产能投放较多、下游需求走弱影响，Q3景气有所回落。报告期内，国内有机硅DMC价格一路下跌，行业已整体亏损。根据公司披露的经营数据，2022Q3有机硅110生胶、107生胶、混炼胶、环体硅氧烷销售均价分别为17795元/吨、17959元/吨、18454元/吨、18324元/吨，分别同比-47.7%、-40.3%、-34.2%、-38.1%，分别环比-15.5%、-19.9%、-13.2%、-23.0%。公司工业硅Q3产量为23.9万吨，销量11.5万吨，产量环比+0.2%，销量环比-31.6%，工业硅平均售价16572元/吨，环比-1.8%，工业硅生产装置主要位于新疆地区，疫情影响下工业硅需求不足、物流受阻，销量显著下滑。
　　枯水期将至叠加需求提振，工业硅景气有望上行。供给端：进入11月西南地区将逐步进入枯水期，云南及四川水电硅企业开工或将受限，供给预计将有所收紧，合盛新疆基地自备电厂与石墨电极，不受限电影响且成本优势显著。需求端：光伏拉动下，下游多晶硅项目将陆续投产带动需求增量，疫情影响消散，有机硅及硅铝合金需求有望复苏。预计工业硅景气度有望提升，带动公司业绩上行。
　　产能逐步投放、规模与一体化优势持续巩固。公司具备工业硅产能119万吨（Q3新投产鄯善二期40万吨/年工业硅项目）、有机硅产能133万吨。鄯善三期及云南合盛水电硅循环经济项目处于建设中，届时有机硅、工业硅生产规模有望持续提升；此外，公司拓展工业硅下游品类，新疆中部合盛布局“年产20万吨高纯多晶硅项目”正紧密建设中。规划产能陆续投放将为公司业绩持续贡献增量。
　　布局上海研发中心，占据硅基新材料高地。公司南翔研发制造中心落地上海嘉定区，项目配有研发中心、数字化车间、办公楼、专家楼等设施，其主要用于有机硅产品研发和第三代半导体碳化硅长晶技术和有机硅材料高端产品的研究，深度发挥公司产业优势，建成后预计年产值可达近10亿元。公司持续夯实产业基础，加大科研投入，巩固龙头地位，以实现“增量”“提质”双突破。
　　公司是成本优势显著的工业硅、有机硅双龙头，布局煤电硅一体化，进军新疆多晶硅和光伏电站，规划建设云南新基地，设立上海硅基新材料研发中心，综合竞争实力有望迈入新台阶。预计公司2022-2024年归属净利润分别为61.9、105.2和123.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情反复拖累下游需求；
　　2、新项目投放不及预期。