天风证券-证券行业三季报综述：顺周期业务承压，马太效应凸显-221104

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　　业绩综述：Q3业绩表现不佳，系顺周期业务承压，杠杆倍数与ROE均有所下降。22Q1~3，41家上市券商合计实现营收3710亿元，yoy-21%，实现归母净利1021亿元，yoy-31%。Q3单季营收和归母净利同比分别-24%、-39%，顺周期业务承压，经纪、投资业务收入单季同比分别下滑31.1%、63.0%。杠杆倍数（扣除客户保证金）3.9x，低于上季末的4.0x，缩表主要系行情导致的融出资金和客户资金被动下降。支出端，前三季度合计薪酬支出下降13%，负债成本有望继续下行。板块整体年化roe6.2%，较上季末略降。行业马太效应加剧，今年前三季度归母净利集中度CR10达到73%,较21年提高4.9pct，其中，投行自营集中度显著提高，收入CR10分别较上年提高3.4、19.1pct。
　　业务景气度表现：1）经纪：行情叠加高基数拖累业务表现，Q3股基成交额同比-25.8%，全年累计增速由正转负，权益公募新发规模同比-68.8%。2）资管：净值回撤致规模下降，份额逆势提升体现业务韧性。截至22Q3，权益公募规模较年初/上季末分别-17.1%/-9.3%，份额逆势提升，较年初/上季末分别+2.6%/+1.9%。3）投行：股权融资维持高景气度，长期受益注册制改革。Q3股权承销额+29.2%，环比+69.4%，债券承销业务相对走弱，Q3同比-18.8%，环比18.5%。4）信用：供给侧打开空间，需求侧顺周期性仍大，业务潜力有待需求释放。截至22Q3，两融余额1.54万亿元，其中融资、融券余额分别为1.44万亿元、947亿元，较年初下降15.7%、21.2%。5）投资：显著承压，对冲风险能力成为取胜关键。截至22Q3，金融投资资产+衍生金融资产规模较上季末+1.6%，其中衍生金融资产（主要用于对冲自身及客需业务风险）+45%，前三季度板块年化投资收益率1.5%，显著低于上年同期的3.9%。截至22/09，场外衍生品业务存续规模2.1万亿元，较上年末+5.2%。
　　投资建议：当前券商板块PB仅1.2X，处于历史底部区间（12年以来5%分位以下），建议把握市场预期改善后券商板块强反射弧和高弹性机会。个股建议沿注册制+财富管理+机构业务三条主线布局，重点推荐：中信证券、中金公司、广发证券、华泰证券、国泰君安，建议关注中信建投、中金H、东方财富。
　　风险提示：市场极端波动风险；资本市场改革迟滞；衍生品发展不及预期；机构化进程不及预期。