中原证券-伊之密-300415-季报点评：行业低迷业绩承压，一体压铸机成长空间可期-221104

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　　投资要点：
　　伊之密披露三季报，公司2022年前三季度实现营业总收入28.44亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润3.27亿元，同比下降23.9%；每股收益为0.71元。
　　行业低迷公司业绩承压，Q3单季度净利润下滑明显
　　2022年前三季度实现营业收入28.44亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润3.27亿元，同比下降23.9%。受国外复杂局势及国内疫情的负面影响，注塑机行业景气有所下滑，行业整体盈利情况都出现较大幅度下滑。行业龙头海天国际2022年上半年营业收入下降20.9%，归母净利润下降26.0%，公司前三季度仍保持了6.7%的营收正增长，显著强于行业整体水平。
　　其中，Q3单季度实现营业收入9.24亿，同比下降4.45%；实现归母净利润0.87亿，同比下降47.5%。Q3单季度公司营业收入略低于去年同期，强于行业平均水平，但归母净利润同比大幅下降，主要原因是受行业需求疲软竞争加剧、新会计准则调整运输费等因素影响，公司前三季度毛利率为30.10%，同比下降5.55pct；Q3单季度毛利率29.48%，同比下降4.35pct。
　　毛利率承压盈利能力下滑，期间费用管控良好
　　2022年三季报公司毛利率30.1%,同比下降5.55pct。主要原因是行业需求疲软竞争加剧、新会计准则调整运输费等。
　　2022年三季报公司净利率11.76%，同比下降4.69pct。主要原因是各项费用率有所下降。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为9.25%、4.97%、4.59%、-0.36%，同比变动-0.83、+0.13、+0.51、-1.14个pct，四项费用率下降约1.84个pct。
　　2022年三季报公司加权ROE为14.52%，同比下滑9.88%。
　　注塑机有望度过周期，一体压铸机获得认可成长空间可期
　　注塑机行业有明显的周期性特点，一般下行周期在1年左右。自2021年下半年行业以来进入下行周期累计已超过年时间，我们认为注塑机行业下行周期接近尾声，2023年有望迎来回暖。过去十年公司注塑机业务复合增速达到19%，显著高于行业增速，今年仍在行业低迷形势取得营收正增长的成绩，有望在行业回暖的形势下取得更高市场份额。
　　新能源汽车一体压铸已经成为降本的重要途径。公司把握市场机遇，目前已完成6000-9000吨超大型压铸机的研发，并积极开拓下游客户。公司的大型一体压铸机设备今年取得重大突破，先后与一汽铸造、中国长安、云海金属签订一体压铸机订单。2022年9月又与长源朗弘签订8台冷室压铸机以及2台LEAP7000T超大型压铸机订单。公司设备获得汽车行业认可，已累计获得超过10台大型一体压铸机订单，未来一体压铸机业务成长空间可期。
　　盈利预测与估值
　　鉴于公司是注塑机行业龙头，在今年注塑机行业低迷的情况想仍然逆势增长，未来随着注塑机周期复苏有望业绩触底反弹，同时公司大型一体压铸机设备今年取得重大订单突破，先后获得重要汽车客户订单认可，未来成长空间可期。我们小幅下调公司2022年-2024年营业收入预测至37.98亿、44.2亿、52.02亿，小幅下调2022年-2024年归母净利润预测至4.84亿、6.05亿、7.83亿，对应的PE分别为20.41X、16.33X、12.62X，考虑到公司估值较低，一体压铸业务明年放量在即，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：1：宏观经济不及预期；2：下游行业需求不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：大型压铸机拓展不及预期。