东方证券-永泰能源-600157-首次覆盖报告：夯实煤、电主业，发力新能源转型-221104

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　　核心观点
　　煤炭业务：焦煤价格高位运行叠加需求回暖，盈利有保障。今年以来，复工复产、保交楼叠加进口煤价高企、国际市场供需失衡将进一步推高对境内焦煤需求，支撑焦煤价格维持高位运行，利好公司煤炭业务。在国内焦煤供需紧平衡的格局下，公司煤炭产品销路畅通，预计22~24年煤炭销量分别达到1139/1169/1199万吨。
　　电力业务：动力煤价格回稳，成本改善；市场电价上浮，营收增长；双因素推动电力业务扭亏。今年以来国家政策积极推进，煤炭保供稳价平稳运行，有利于公司电力业务成本边际改善。另一方面，市场电价有序推进，2022年前三季度，公司主要产能所在江苏及河南地区市场电价均上浮20%左右，有利于公司电力业务稳定增收。成本、营收双因素影响下，公司电力业务盈利能力有望持续改善。叠加火电需求持续向好，前三个季度，公司总发电量已达到281亿千瓦时，单三季度发电量达到113亿千瓦时，已接近完成去年制订的330亿千瓦时计划。电量电价双重因素将推动公司电力业务扭亏。
　　新能源转型：高举储能旗帜，推动项目落地，有望形成产业链先发优势。公司通过与海德股份共同投资电化学储能项目，推进储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、电解液加工、电堆、装备研发制造和项目集成等全产业链发展。公司已收购上游磷钒矿石资源量量538.19万吨，未来有望形成五氧化二钒产能3,000吨/年。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司22-24年归属于母公司净利润分别为18.15、22.71、25.12亿元；归属于母公司股东权益合计分别为442.1、464.8、489.9亿元，对应每股净资产（BVPS）分别为1.99、2.09、2.21元。考虑到永泰能源优质煤炭资源、相对稳定的煤炭开采销售预期、火电业务基本面触底反弹的业绩弹性、以及未来可能的储能业务发展预期，我们给予公司2022年相当于可比公司平均值的1.00倍PB估值，对应目标价1.99元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　焦煤产能释放可能低于预期；焦煤价格可能下跌；火电基本面可能下行（如动力煤价上涨等）；储能业务推进可能不及预期；假设条件发生变化导致结果产生偏差；资产减值风险。