长江证券-海优新材-688680-高价粒子库存影响盈利，坚定经营增长信心不移-221104

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　　事件描述
　　海优新材发布2022年三季报，2022Q1-3实现收入41.32亿元，同比增长106.42%；归母净利润1.33亿元，同比增长10.49%；其中，2022Q3实现收入13.18亿元，同比增长66.35%；归母净利润-0.75亿元，同比下降280.67%。
　　事件评论
　　出货方面，2022Q3公司出货预计1.0-1.1亿平，7-8月受部分组件企业排产调整，采购策略变更影响，胶膜需求相对平淡，9月随组件排产提升，公司排产已有显著恢复。整体上公司保持良好的生产和扩张节奏，10-11月排产预计超4000万平，Q4出货量环比预计显著提升。
　　盈利水平方面，由于二季度粒子价格高位，库存递延到三季度，加权平均后三季度成本水平较高，而8月以来胶膜需求相对平淡，价格快速下调，因而公司出现亏损，我们预计公司Q3胶膜单平净利在-0.8元/平左右。对此，我们认为对于胶膜行业，粒子价格波动对企业盈利造成季节性波动屡见不鲜，实际上公司成本控制水平及经营趋势依然良好，公司二季度积极备货粒子，反而证明公司较好的粒子保供能力和坚定的扩张信心。
　　其它数据方面，2022Q3公司期间费用0.98亿，期间费用率7.40%，环比提升3.5pct，主要原因在于汇率波动，公司进口原材料成本上升，导致财务费用增加。
　　展望后续，对于2022Q4，旺季效应下胶膜价格有望小幅上涨，同时公司前期高价粒子逐步消化，盈利水平有望逐步修复。对于2023年，粒子紧张背景下，公司坚定扩张，全年年化产能预计在9.0-9.5亿平，凭借较好的粒子保供能力，公司出货有望保持高增趋势，特别是优势产品EPE胶膜有望在TOPCon领域扩大应用，市场份额进一步提升，同时盈利水平亦有修复趋势。
　　我们预计公司2022-2023年实现利润分别为2.0、7.6亿元，对应PE为61、16倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、产能建设不及预期；
　　2、竞争格局恶化。