中信证券-金宏气体-688106-2022年三季报点评：业绩增长大超预期，看好气体龙头持续进阶-221030

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　　2022年前三季度，公司营收增长较为平稳，净利润增长超预期，或主要系特气价格提升以及去年并表公司的盈利能力逐步向集团靠齐引致综合毛利率持续提升。当前，我们持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α。考虑疫情对年初以来公司经营和战略执行的影响、2023年空分产能释放等因素，调整2022-2024年EPS预测为0.49/0.76/1.05元（原值为0.56/0.75/0.97元），对应当前股价的PE为44.3/28.2/20.5倍。给予公司2023年PE 44X，维持目标价33元，维持“买入”评级。
　　▍经营概况：公司发布2022年三季度报告，报告期内，实现营收14.37亿，同比增加16.46%；实现归母净利润1.69亿元，同比增加34.47%，折合EPS为0.35元/股；实现扣非净利润1.42亿，同比增加52.99%。据我们测算，第三季度，公司实现营收5.07亿，同比增加11.40%；实现归母净利润0.70亿，同比增加82.09%；实现扣非净利润0.59亿，同比增加145.24%。
　　▍毛利率不断改善推动净利率回升，净利润增长超预期。2022年前三季度，公司归母净利润同比增长34.47%，较上半年增速提升21.2Pcts；2022年Q3归母净利润同比增长82.09%，较Q2增速提升约58.8Pcts，主要原因系毛利率不断改善推动净利率持续回升：2022年前三季度，公司综合毛利率修复到接近36%，较去年同期提升约5.1Pcts；2022年Q3，综合毛利率达37.87%，较去年同期提升约8.7Pcts，环比Q2提升1.2 Pcts。考虑到报告期内，大宗气体原材料价格略有上涨，我们推测，公司毛利率持续上升或源于：1）特气价格有所上涨；2）去年并表公司整合基本完成，盈利能力逐步向集团靠齐。
　　▍公司当前已具备了非常高的配置价值。1）经营最差时刻已经过去：伴随经济逐步复苏，预计公司经营将逐步回到正规，纵横战略也将稳步实施；2）紧抓并购标的整合进度：作为机制灵活、治理完善的气体龙头，去年并表的标的整合不及预期后，公司加大了整合力度，并表标的盈利能力年内或向公司看齐；3）估值底部：预计公司2023年对应PE不足30X，不仅处于历史最低水平，且在气体龙头中，也处于较低水平，具备了极高的配置价值。
　　▍竞争优势显著，长期成长路径清晰，看好气体龙头持续进阶。工业气体是攻守兼备、且易形成寡头垄断格局的优质赛道。公司受益于：1.横向布局抢夺市场份额，加速形成区位卡位；2.纵向开发，满足下游客户的综合气体需求；3.国产替代加速。相比于竞争对手，公司不仅产品上具有错位竞争优势，且商业模式、盈利能力、以及产业链地位等也相对占优，赋予自身强α。
　　▍风险因素：宏观经济下行或对零售业务产生负面影响；并购整合的风险；公司未来并购成长路径中或存在形成较高商誉的风险；疫情影响超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：当前，我们持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α。考虑疫情对年初以来公司经营和战略执行的影响、2023年空分产能释放等因素，调整2022-2024年EPS预测为0.49/0.76/1.05元（原值为0.56/0.75/0.97元），对应当前股价的PE为44.3/28.2/20.5倍。综合考虑公司成长性、业绩高确定性、国产替代“战略价值”及海内外气体公司的估值水平等（我们预计，公司未来三年年均利润增速30%+；海外气体龙头利润增速10%+，PE近几年平均值约25-30X），给予公司2023年PE 44X，维持目标价33元，维持“买入”评级。