长江证券-东威科技-688700-国内PCB电镀设备龙头，复合铜箔设备开启第二增长极-221104

《长江证券-东威科技-688700-国内PCB电镀设备龙头，复合铜箔设备开启第二增长极-221104（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长江证券-东威科技-688700-国内PCB电镀设备龙头，复合铜箔设备开启第二增长极-221104（29页）.pdf（29页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　东威科技：深耕 PCB领域，复合铜箔设备先行者
　　东威科技深度钻研电镀技术，通过多年的技术积淀，铸就了垂直连续电镀设备龙头的地位。公司在发展PCB业务的同时，积极寻求新的业绩增长点，将电镀技术拓展至锂电、光伏领域，成功研发了应用于生产复合铜箔的卷式水平膜材电镀设备，并于2021年完成设备的生产出货。2017-2021年公司营收CAGR达20.9%，2017-2021年归母净利润CAGR达37.2%。从预收款项/合同负债来看，截至2022年9月末，公司合同负债达2.50亿元，处于历史高位，公司在手订单快速增长；从存货来看，截至2022年9月末，公司存货达3.77亿元，处于高位。
　　PCB电镀设备：市场空间大，业务稳步发展
　　PCB广泛应用于消费电子、通信电子、计算机、汽车电子、工控医疗、航空航天等领域，是现代电子产品中不可或缺的电子元器件。据Prismark预测，2026年全球PCB产业总产值预计为1016亿美元，2021-2026年全球PCB产业总产值年均复合增长率为4.8%。就我国市场而言，到2026年PCB产业总产值有望达到546亿美元，2021年至2026年中国PCB产业总产值年均复合增长率为4.6%。公司已形成以垂直连续电镀技术为核心的技术体系，具备较强的技术延展性，可以为下游PCB及其他新材料制造厂商提供一套成熟的电镀解决方案。目前公司的下游客户涵盖鹏鼎控股、东山精密、健鼎科技、深南电路、沪电股份等知名企业，已覆盖大多数国内一线PCB制造厂商，公司也已将产品出口至日本、韩国、欧洲和东南亚等地区。
　　复合铜箔：逐步进入量产化阶段，设备端受益明显
　　PET铜箔是新型锂电负极集流体材料，是锂电铜箔向轻薄化、低成本研发的重要方向，相比常规铜箔节约了铜的用量，中长期工艺成熟后具有安全性高、能量密度高、成本低等优势。PET铜箔生产设备主要包括磁控溅射设备、电镀设备等，当前PET铜箔正处于量产前期阶段，下游积极布局。东威科技率先实现电镀设备量产，目前已公告取得3家客户的订单或销售协议，合计金额超17亿元。同时，公司积极布局产能，通过产能优化，进一步提升设备生产能力。
　　此外，公司正在积极开发磁控溅射类双面镀铜镀膜设备，能与公司镀膜设备工艺密切衔接，打造一体化PET复合铜膜生产线，预计今年首台真空镀膜设备将完成出货。
　　光伏镀铜：金属化降本势在必行，电镀设备有望打开成长空间
　　金属化环节是光伏产业推进降本的重中之重，低银化和去银化是行业技术发展趋势。电镀铜是去银化典型技术之一，以电镀铜制备铜栅线替代传统丝网印刷银浆的电极化方式，从而达到去银并降本的目的。目前，电镀铜相较传统的银浆工艺优势相对突出，提效降本优势明显，运用前景相对广阔。2020年8月，公司立项研发“光伏电池片金属化VCP设备”。目前，公司研发的以镀铜代替银浆丝网印刷的专用设备已经完成样机交付，并与终端客户做了中试线。
　　公司传统业务有望企稳，复合铜箔设备已产生收入并获得大批量订单，磁控溅射设备后续也有望投产。此外，光伏镀铜、水平镀等新品未来也有望放量。预计公司2022-2023年归母净利润分别为2.07、3.75亿元，对应PE分别为120、66倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游复合铜箔扩产不及预期；
　　2、公司产品推广不及预期。