中泰证券-安恒信息-688023-收入边际加速，有效实现降本控费-221103

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　　投资事件：公司发布2022年三季报：单第三季度营业收入5.05亿元，同比增长25.05%；归母净利润-0.85亿元，亏损同比缩窄8.7%；扣非归母净利润为-0.94亿元，亏损同比缩窄4.59%。
　　业绩实现高增，新兴安全业务收入增速尤为显著。2022年前三季度公司营收10.40亿元，同比增长20.10%，单三季度实现营收5.05亿元，同比增加25.05%，整体来看收入边际加速。营收实现高增长主要得益于数据安全、云安全、信创安全、托管运营服务MSS等领域持续发力，市场竞争力不断提升。其中，数据安全、信创安全等新兴安全业务收入增速远超公司整体营收增速，订阅式服务收入占比逐步提升。数据安全方面，公司继续推进数据安全技术框架“CAPE”的同时，在数据要素市场方面进一步研究MPC、TEE、联邦学习等技术，整体提升Ailand数据安全岛产品的技术能力和场景适用性。信创业务方面，公司在把握密评合规机遇，加大商密密码产品及解决方案的拓展工作，持续落地政务云密码服务平台项目。
　　毛利率同比提升，有效实现降本控费。公司降本控费成果也逐步显现，前三季度毛利率为57.40%，较去年同期增加0.38pcts。并且销售费用、研发费用和管理费用同比增速均有大幅收缩，费用控制在合理范围之内。分细项来看，前三季度公司研发/销售/管理费用为4.64/5.80/1.49亿元，同比增长27.35%/31.18%/32.18%。单三季度公司研发/销售/管理费用为1.57/2.35/0.57亿，同比增长6.78%/42.91%/28.66%。前三季度三费合计增速为29.79%，明显低于上半年的三费合计增速32.04%。单三季度归母净利润-0.85亿元，亏损同比缩窄8.7%，经营有效改善。
　　加快建设网络强国、数字中国，公司作为网络安全领域的领导者将持续受益。据信通院数据显示，2021年我国数字经济规模达到45.5万亿元，同比增长16.2%，占GDP比重达到39.8%。据IDC数据显示，预计2026年中国网络安全IT支出规模将达到318.6亿美元，全球占比约为11.1%，五年CAGR约为21.2%，远超全球水平11.3%。
　　网络安全和数字安全的发展空间将进一步提升，随着新技术的发展、新场景的适配，新生安全需求将继续扩大。在数据安全方面，安恒信息与浙江大数据交易中心的合作正在通过科技创新，促进数据要素市场的培育；AiLand数据安全岛-安全多方计算平台入选上海市网络安全产业创新公关成果应用技术创新类别，充分体现了公司在数据流通安全领域的技术实力。政务云安全方面，公司累计已为全国10余个省级政务云和200余个市县级政务云提供云安全能力。公司通过整合优势和平台优势，将公司已有的攻防经验、人员经验与外部情报加以整合、固化，基本覆盖了不同行业及不同发展阶段客户的网络信息安全需求，凭借完整的业务体系和丰富的产品种类，公司将持续受益。
　　投资建议：安恒信息作为信息安全领域的领导者，我们长期看好公司的发展。但考虑到市场竞争加剧、疫情影响严重，我们下调公司营收预期，我们预计公司2022/2023/2024年收入23.77、31.93、42.95亿元（调整前22-24年25.47、34.57、46.65亿元），同比增长40%、36%、35%；考虑到公司在研发和销售端加大投入力度以及疫情带来的影响加剧，对利润端影响较大，公司归母净利润-0.27、1.43、4.01亿元（调整前22-24年1.5、2.4、3.76亿元）。由于公司进一步实现降本控费，2024年EPS上调，公司2022/2023/2024年EPS分别为-0.34/1.82/5.10元（原22-24年预测为1.91/3.06/4.79元），对应PE -602.1/112.4/40.2倍，考虑收入高成长和利润改善，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响，新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧