财信证券-振华股份-603067-三季度业绩承压，下游需求有望触底回升-221101

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　　投资要点：
　　事件：公司发布2022年三季报。2022年Q1-Q3公司实现营业收入25.76亿元，同比增加10.69%，实现归母净利润3.18亿元，同比增加28.50%，Q3单季度实现营业收入7.68亿元，同比减少4.01%，实现归母净利润0.75亿元，同比减少19.58%。
　　三季度公司主要产品产销量有所下降。2022年三季度以来，受疫情反复、限电导致部分客户停产限产等影响，公司下游主要行业需求均出现不同程度的收缩，导致公司主要产品产销量同比及环比出现一定程度的下降，给公司三季度业绩带来较大压力。公司主要产品铬的氧化物（主要为铬酸酐和铬绿）产销量同比有所降低，前三季度公司铬的氧化物产量6.9万吨，同比下降12.77%，销量6.4万吨，同比下降25.01%，重铬酸盐销量1.74万吨，同比下降37.63%。单看三季度，铬的氧化物产量和销量分别下降0.19万吨和0.99万吨，比去年同期分别下降7.92%和35.87%，重铬酸盐销量0.6万吨，比上年同期下降25%。
　　技改扩大成本优势，定价权保持价格稳定。去年以来，公司在湖北及重庆基地进行了一系列的工艺改进，以扩大在行业内的相对成本优势，2022年1-9月，公司完成工艺优化类资本性支出约1.6亿元，相关装置集中在三季度投入使用。作为铬盐龙头，公司持续优化产品结构，深度匹配市场需求，在部分原材料成本环比出现巨幅波动的情况下，公司主要产品的价格保持稳定。
　　铁-铬液流电池电解液实现批量出货。在新兴市场领域，公司的产业优势和前瞻性研发布局持续取得进展。作为当前业内唯一一家具备铁-铬液流电池电解液主要原料生产能力、成品电解液批量生产、交付能力的企业，与北京和瑞储能科技有限公司等多家电池装置集成商开展深度合作，部分产品已实现批量出货。公司密切关注铁-铬氧化还原工艺路线在储能领域的产业化和商品化进展，并将沿着电池装置产业链进行积极且适度的投资尝试。
　　下游需求有望触底回升。2022年9月份以来，随着宏观经济的缓慢恢复，行业需求呈现改善迹象，伴随公司各项工艺优化装置能效逐渐稳定发挥，9月当月对三季度的业绩贡献占比超过45%。随着宏观经济的持续修复，下游需求也将随之逐渐回暖，公司业绩有望触底回升。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现净利润为4.16亿元、5.44亿元、6.82亿元，对应EPS分别为0.82元、1.07元、1.34元，对应现价PE17.26倍、13.19倍和10.53倍。公司抗风险能力较强，铬盐行业整体有望触底回升，参考公司过去三年估值水平在17-24倍之间，我们给予公司2022年25-30倍的PE，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，宏观经济恢复不及预期，下游需求不及预期。