财通证券-华峰铝业-601702-Q3销量稳增，加码高端铝材产能-221104

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　　事件：公司发布三季报，2022年Q1-Q3分别实现营业收入和归母净利润63.25亿元、5.17亿元，同比+36.20%、+41.91%；Q3单季度分别实现营业收入和归母净利润22.26亿元、2.08亿元，同比+44.97%、+67.77%，环比+5.35%、+1.41%。
　　销量上涨冲抵铝价下行：根据长江有色金属报价，22年Q2的电解铝均价为2.1万元，Q3均价下降至1.8万元，降幅11.6%。在铝价下跌背景下公司营业收入环比上升，或因为公司铝产品销量增长所致。同时美元波动使得公司获得收益，Q3/Q2的财务费用分别为-0.22/-0.05亿元，汇兑收益提升归母净利。
　　定增10亿扩产，未来预计产能50万吨：22年2月公司宣布定增计划，拟募资10亿元在重庆投建年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目（总耗资19.8亿元），建设周期36个月，预测税后投资回收期为5.90年（不包含建设期）。其中产能分布：水冷板坯料4万吨，水冷板0.5万吨，矩形/方形电池壳料3.35万吨，条形电池用铝带材4万吨，电池箔0.3万吨，软包电池铝塑膜用铝箔0.5万吨，复合钎焊铝板带2.35万吨。公司目前在上海和重庆分别具有产能14万吨、20万吨，募投项目达产后公司具备近50万吨产能，新能源车需求带动业绩：公司业务分为铝热传输材料和汽车铝板带箔两个板块。近年来得益新能源汽车中对于水箱与电池散热的不断增长的需求，铝热传输材料板块获得额外的业务增量，19/20/21年的增长率分别为9.5%/13.1%/57.1%；铝板带箔板块，公司具有水冷板、电池壳料（条形/方形电池壳料）等成熟的新能源板块产品，电池壳业务20/21年的增长率分别为2.1%/207.3%。对于附加值较高的铝塑膜料和电池箔，公司目前正在集中力量进行开发、验证和工艺提升，以期望在未来实现目前高端铝塑膜进口产品的国产替代化。公司Q3研发费用达1亿元，同比+59%，环比+41%，为扩产和新品研发做好技术储备。
　　投资建议：不考虑定增对业绩的影响，我们预计公司2022-2024年实现营业收入86.65/90.01/94.08亿元，归母净利润8.53/9.53/10.87亿元。对应PE分别为18.1/16.2/14.2倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游新能源汽车需求不达预期的风险；铝锭价格上涨风险；市场供给过多产品降价风险；疫情反复风险。