华创证券-健之佳-605266-2022年三季度点评：经营快速恢复，业绩超预期-221104

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　　事项：
　　近日，公司公布三季报。报告期内，公司前三季度实现营收47.09亿元（同比+28.43%），归母净利润1.93亿元（同比-1.80%），扣非归母净利润1.94亿元（同比+3.93%）；单三季度实现营收17.03亿元（同比+32.29%），归母净利润1.05亿元（同比+41.94%），扣非归母净利润1.03亿元（同比+45.81%）。
　　评论：
　　规模提升，稳健增长。前三季度营业收入较上年同期增长28.43%（若剔除唐人医药并表影响，营业收入较上年同期增长24.67%），综合毛利率提升1.22%至36.56%，主要源于依托营收和采购规模的较快增长争取医药工业企业的更多返利及营销推广费用投入，同时公司改善促销活动效能。
　　门店快速扩张，聚焦下沉市场。截至2022年9月30日，公司门店总数达到3,983家，净增门店939家，其中自建门店241家，收购门店718家（其中唐人医药并购门店667家），因发展规划及经营策略调整关闭门店20家，门店增长率为30.85%。此外，2022年公司重点加强地级、县级城市渗透力度，新增门店主要分布于下沉市场。我们认为，未来公司依托云南、河北两个利润核心，以“自建+收购”双轮驱动的模式保持快速、稳健的扩张。
　　业务品类结构持续优化。门店中西成药的营业贡献持续快速增长，前三季度营业收入同比增加36.98%，收入占比整体增长4.42%；公司差异化营销，深度挖掘年轻顾客群体对于健康美丽的需求，使得个人护理品及医疗器械品类中，综合毛利较高的功效性护肤产品的销售收入持续增长，占比为5.15%；此外，公司坚持品牌塑造，加大贴牌商品的引进力度，贴牌商品销售额占主营业务收入的12.60%。
　　看好公司长远发展，维持“推荐”评级。我们认为，公司未来3年业绩增长趋势较为明确，估值仍处于底部区间，具有较好的中期投资价值，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.31、4.1、5.4亿元，同比增速分别为10.4%/23.5%/31.8%，对应EPS为3.34/4.13/5.44元。参考可比公司估值及结合自身发展潜力，给予公司2023年20倍目标PE，对应目标价82.6元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复、新开门店盈利不及预期、整合不及预期等。