招商证券-爱旭股份-600732-大尺寸议价能力增强，新技术产品将开始产业化-221104

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　　公司公告前三季度实现营业收入、归上净利润、扣非归上净利润258、13.9、12.7亿，收入同比增长130.7%，实现扭亏为盈。其中Q3单季度对应科目分别为98.4、7.9、7.2亿，收入同比增长127%，盈利表现超预期。调整公司盈利预测，维持强烈推荐给予50-55元目标价。
　　 Q3业绩大超预期。三季度公司产能维持高利用率，电池片吃紧情况下，电池销售均价提升，收入规模扩张同时毛利率提升至14.3%，同比/环比提升超8pcts/3pcts，盈利表现大幅优化，净利率达到8%。Q3末公司在建工程16.6亿，新产线建设也在持续推进。
　　结构优化电池盈利大幅度改善。公司Q3单季度实现净利润7.9亿，扣非净利润7.2亿（非经常性科目主要为政府补贴等），预计公司出货量接近9GW，据此大致估算Q3电池片单W盈利8分，较Q2实现4分大幅修复，一方面系大尺寸电池片供应紧张，自Q2以来硅片、电池价格涨幅分别为11%、13%上下，尤其逐步进入旺季后公司议价能力大幅提升，另一方面公司上半年完成10GW 166产线改造，大尺寸产能比例超过95%，Q3竞争力集中体现。
　　大尺寸电池盈利仍有向上空间，且高盈利有一定持续性。过去几年电池片受上下游挤压，盈利水平差，同时新技术方向存在分歧，行业的产能扩张比较节制。今年光伏需求爆发，原材料高位情况下，降非硅的诉求强烈，同时小尺寸电池加速退出，大尺寸电池结构性略显紧张，电池片盈利水平出现强劲修复。考虑明年大部分新产能都是首次调试的N型产线，投放节奏存在不确定性，预计明年大尺寸电池仍会比较吃紧，盈利水平仍然会比较强。近期上游材料价格开始有松动迹象，当前阶段电池片盈利也将继续向上修复。
　　加大新电池技术探索，拟推动ABC电池产业化。公司ABC电池采取背接触结构，无栅线遮挡，理论上效率会得到优化，预计衰减率、弱光表现、温度系数等指标也会有一定优势。公司珠海项目规划6.5GW新电池产能预计在Q4后逐步投产，如果新电池产业化成功，可能有好的业绩贡献。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.19、30.63、39.36亿元。对应估值24倍、16倍、13倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新技术不达预期；市场扩展进度不达预期；原材料价格波动。