长江证券-比亚迪-002594-十月销量点评：产能继续爬坡，出口逐渐加速-221104

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　　事件描述
　　公司发布10月销量。10月比亚迪共销售汽车21.8万辆，同比增长142.2%，新能源乘用车销量21.8万辆，同比增长171.9%，其中纯电动销量10.3万辆，同比增长150.2%，环比增长8.7%，插电混销量11.4万辆，同比增长195.0%，环比增长7.9%。
　　事件评论
　　产能继续爬坡，销量持续向上，出口逐渐加速。公司10月新能源乘用车销量21.8万辆，环比增加1.7万辆，在疫情影响下依旧保持较快的爬坡速度。纯电车型销量10.3万辆，同比增长150.2%，环比增长8.7%；插电混车型销量11.4万辆，同比增长195.0%，环比增长7.9%，均保持较快增速。需求方面，新车密集上市，汉2022款、海豹、腾势D9、唐EV等订单饱满。疫情缓解后未来爬坡速度有望继续加快。出口方面，10月海外销量继续提升，达到9529台，其中元系列7130辆。公司加快出口脚步，近期与欧洲、东南亚等地区多家经销商达成战略合作，同时还在泰国正式签署土地认购、建厂相关协议。
　　主力车型保持热销，新车型持续放量，产品竞争力强。纯电方面，海豹上市第3个月销量达到11267辆，海豚10月销量达到2.5万辆，元PLUS达到2.8万辆（含7130辆出口）。混动方面，宋系列10月销量突破5万辆，在紧凑型SUV市场销量持续领先，唐达到1.4万辆，驱逐舰05继续爬坡，达到9111辆，汉混动版本交付加快，10月在1.8万辆。腾势即将交付，目前约有61城共174家门店开通销售，D9大订超过3万辆，其中80%选择DM-i版本，5.9L百公里亏电油耗和1040KM的超长续航解决消费者的油耗和里程压力，宽敞空间和零感人体工学座椅、七屏互联等提供舒适的驾乘体验。
　　汽车业务释放弹性，有望持续贡献增量。销量规模迅速扩张下，2022Q3公司实现归母净利润57.2亿元，业绩超预期，扣除比亚迪电子，单车净利润（加回减值）提升至1.1万元。Q3毛利率提升至19.0%，同比5.6pct，环比提升4.6pct。Q3经营性净现金流达到478.5亿元，继续创历史新高。当前汽车业务板块快速增长已成为公司最主要增量，销量快速爆发后带来规模效应（对应毛利率提升）、现金流增加、管理费用率降低；目前公司处于新品密集发布期，销售费用率、研发费用率略有提升，后续有望降低，汽车业务继续贡献业绩增量，且外供电池等零部件有望接力。
　　投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：纯电3.0平台继承2.0优势，BYDOS使智能化更进一步；DM-i超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。2022Q3国内新能源市场市占率达到25.8%，目前开始进军海外。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。预计2022-2024年EPS分别为5.48、8.10、12.47元，对应PE为48.9X、33.1X、21.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；
　　2、动力电池降本幅度不及预期。