长江证券-胶粘剂行业深度报告：广阔天地任遨游-221104

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　　胶粘剂：产品繁多，应用广泛
　　胶粘剂是指能在不同物体表面起到良好的粘接或密封性能的材料，上游原材料为有机原料、合成树脂、丙烯酸及丙烯酸酯、MDI、TDI等，下游广泛应用于包装、建筑、木材加工、汽车、新能源、制鞋等行业，传统与新兴并行发展，胶粘剂渗透率不断提升，具有良好的发展前景。
　　传统与新兴并行发展，未来可期
　　胶粘剂助推各个新兴领域实现轻量化、高粘接、提质增效，全球市场快速增长，2011-2021年全球胶粘剂市场销售额从243亿美元提升至730亿美元，年均复合增速高达11.6%，预计未来仍将保持5.6%的复合增速继续提升。我国胶粘剂市场销售额从2010年的596亿元增长至2021年的1097亿元，“十四五”期间，我国胶粘剂的发展目标是产量年均增长率为4.2%，销售额年均增长率为4.3%，力争到2025年末，使行业高附加值产品产值的比例达到40%以上。
　　受益于传统建筑领域幕墙、中空玻璃，装配式建筑等新兴领域需求的快速增长，预计2020-2025年我国建筑用胶粘剂市场有望从272亿元增长至423亿元，年均复合增速为9.2%，建筑用胶领域空间广阔。政策推动光伏产业高速发展，预计2021-2025年，全球光伏用胶量有望从21.2万吨提升至71.1万吨，市场从42.4亿元提升至142.3亿元，年均复合增速为35.3%。随着新能源车的快速增长以及用胶量的提升，2021-2025年，我国汽车用胶量有望从56万吨提升至75万吨，年均复合增速达到7.9%。我国电子电器领域用胶量约百亿市场，其应用的特殊性和功能性决定了其相对高附加值，需求空间巨大。
　　海外巨头领先，国内企业加速替代
　　胶粘剂行业由于资质认证、客户认证、下游更换意愿弱、资金等多重门槛，进入壁垒高。从全球市场竞争格局来看，国外发达国家企业在胶粘剂领域中起步较早，形成了一定的先发优势和规模优势，在整个胶粘剂市场中占有较大份额。汉高、富乐和西卡2021年胶粘剂业务市占率分别为15.0%（96.4亿欧元）、4.5%（32.8亿美元）与3.7%（27.3亿美元），汉高依靠丰富产品种类、优秀品牌力、销售渠道、研发与技术服务，市占率遥遥领先。国内头部胶粘剂企业硅宝科技、回天新材全球市占率也仅有0.5%。国内头部企业持续加大研发投入，中高端产品验证，抢占海外企业市场份额，以回天新材、康达新材、集泰股份为主的国内胶粘剂龙头近年来保持较快的发展势头。国内胶粘剂龙头近几年发展速度明显领先于海外巨头，依靠不断提升的产品品质，新产品开发、渠道拓展实现快速的国产化替代。
　　行业重点公司：重视回天新材、康达新材的机会
　　回天新材产品种类丰富，广泛应用在光伏新能源、通信电子、智能家电、汽车、轨道交通、工程机械、绿色软包装、高端建筑等众多领域，电子、锂电新产能投建打开公司发展空间。
　　康达新材是国内较早从事中高端胶粘剂及高分子新材料产品研发、生产和销售的精细化工企业之一，产品广泛应用于风电叶片制造、包装材料、轨道交通、船舶工程、汽车、电子电器、机械设备、建筑装饰及工业维修等领域，进一步扩充产能实现增长。
　　风险提示
　　1、胶粘剂下游需求不及预期；
　　2、国产化导入进程不及预期。