广发证券-环保行业2022年三季报总结：环保行业攻守兼备，重视强α重点个股-221104

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　　核心观点：
　　疫情反复导致板块业绩承压，期待环保投资修复及新能源转型。2022Q1-3环保板块实现营业收入2290亿元（同比+3.6%）、归母净利润237亿元（同比-13.4%），疫情多点散发对于工程进度、产能利用率、政府采购需求、应收账款等方面均造成一定影响，环保板块整体业绩承压。展望未来，“二十大”再次强调“绿水青山”、“碳中和”，环保仍将是我国经济绿色高质转型的发展重心之一，疫情反复终究只是短期扰动因素，更应关注运营占比提升、自由现金流改善、新能源等新业务布局加速等长期向好变化。对应当前板块17.6倍PE-TTM和0.26%的机构持仓比例，我们依旧看好环保赛道的长期投资潜力。
　　强α个股业绩表现亮眼，质谱仪、压滤机等高端设备龙头值得关注。在环保板块业绩承压的背景下，拥有强需求（国产替代、新能源领域）、高技术壁垒及品牌口碑的龙头企业依旧实现业绩、订单的逆势增长：（1）聚光科技：Q1-3谱育新签订单10亿元（同比+45%），贴息贷款提振Q4订单景气度；（2）景津装备：新能源领域拓张顺利，带动Q3归母净利润同比+30%，净利率、经营性现金流明显改善；（3）青达环保：火电基建、灵活性改造景气度持续，期待四季度订单及业绩释放。
　　循环再生：仍是环保业绩弹性最为突出的细分板块，重点关注生物柴油、动力电池回收等方向。尽管短期受到宏观环境影响，市场对于全球“双碳”进程产生担忧，但长期来看再生料的应用推广仍是大势所趋。分细分领域来看，2022Q1-3生物柴油、动力电池回收保持较高业绩增速，业绩分别同比增长101%、37%；此外酒糟资源化、危废资源化、家电拆解等领域值得持续跟踪。
　　垃圾焚烧：个股业绩仍有亮点，重视低估值错杀机会。垃圾焚烧板块2022Q1-3实现归母净利润55.50亿元（同比-12%），主要系疫情影响施工进度和垃圾量以及一次性国补收入扰动所致。长维度来看，固废龙头投产高峰期已过，年化经营性现金净流入可达10~20亿元，并用于新能源、储能、动力电池回收等新兴赛道布局，板块攻守兼备。其中旺能环境2022Q3业绩同比增35%，瀚蓝环境燃气业务进一步理顺。
　　全球双碳大趋势不改，建议关注循环再生、垃圾焚烧、高端设备等方向。（1）高景气的再生资源方向：中再资环（国内回收网络+大股东整合落地）、山高环能（生物柴油龙头）等；（2）垃圾焚烧龙头：瀚蓝环境（环保白马股、燃气亏损利空出清）、旺能环境（期待锂电回收项目放量）；（3）高端仪器龙头，聚光科技（受益于质谱仪国产化加速）、景津装备（压滤机龙头，新能源等新兴下游需求放量）。
　　风险提示。新业务布局不及预期；疫情反复风险；政策变动风险等。