海通证券-泰格医药-300347-2022年三季报点评：龙头稳增长，股权激励绑定员工助力公司长期发展-221104

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　　利润16.05亿，同比下降9.90%，扣非归母净利润11.92亿，同比增长37.20%；2022第三季度收入18.12亿，同比增长35.35%，归母净利润4.13亿元，同比下降21.56%，扣非归母净利润4.21亿，同比增长29.02%。
　　公司主业收入端稳增长，盈利能力略有下滑。疫情扰动下，客户的需求及新冠肺炎相关的多区域临床试验项目均有增加，前三季度收入端实现了59.23%的同比增长。2022年前三季度毛利率40.11%，同比下降6.66pct，这主要是支付第三方供应商相关费用增加所致。2022年前三季度净利率32.78%，同比下降31.60pct，主要原因有：1）公司短期借款增加导致利息费用相应增加及H股募集资金利息收入减少等因素；2）公允价值变动2022年前三季度4.03亿元，同比下降63.97%。
　　股权激励绑定员工，助力公司中长期稳定增长。该激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为710.5590万股，约占公司股本总额的0.8145%，首次授予限制性股票的授予价格为每股69元。业绩考核目标A授予条件为以2021年扣非净利润为基数，2022+2023年扣非净利润加和增长193%，2023+2024年加和增长266%，2024+2025年加和增长357%。我们认为员工稳定性对于临床CRO业务的正常开展十分重要，股权激励形式的员工绑定将更有利于公司的长期稳定发展。
　　投资建议：泰格医药所处的CRO行业景气度高，公司不断完善产业链布局与延伸，打造国际多中心临床平台，预计会继续维持高增长。我们预计2022-2024年EPS分别为3.11、4.13、5.35元，参考可比公司估值，我们给予其2022年30-35倍PE，合理价值区间93.30-108.85元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响。