民生证券-中航重机-600765-2022年三季报点评：三季报利润同比增长51%；提质增效费用率进一步降低-221031

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　　事件：公司于10月30日发布了2022年三季报，前三季度实现营收77.2亿元，YoY+18.3%；归母净利润9.2亿元，YoY+50.5%；扣非归母净利润9.1亿元，YoY+53.7%。三季报业绩符合市场预期，收入增加主要是市场订单增加，产品交付能力提升所致。
　　 3Q22营收增长26%；信用减值增加影响三季度净利率。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收20.6亿元（YoY+15.7%）、30.1亿元（YoY+13.8%）、26.4亿元（YoY+26.3%）；1Q22~3Q22分别实现归母净利润2.1亿元（YoY+175.0%）、3.5亿元（YoY+81.2%）、3.6亿元（YoY+5.0%）。三季度营收增幅年内最快。2）3Q22毛利率为30.4%，同比下降2.3ppt；净利率15.4%，同比下降3.7ppt。前三季度毛利率为29.3%，同比提升0.1ppt；净利率13.2%，同比提升2.0ppt。3Q22计提信用减值0.7亿元，较去年同期增加0.95亿元，影响公司三季度净利率。
　　 2021年定增拓展锻造能力圈；在建工程反映募投项目积极推进。公司2021年定增计划募投19.1亿元用于提升宏远公司和安大无锡分公司的锻造能力和补充公司流动资金；其中：1）8.1亿元用于建设宏远公司大型精密模锻件生产能力，建成后将拓展模锻能力圈；2）6.4亿元用于建设安大无锡分公司航空发动机盘类件生产能力，推动产业线向智能化、自动化、数字化和信息化转型升级。项目均预计于2024年年中投产。3）4.6亿元用于补充流动资金。在建工程自年初3.1亿元增长132.4%至三季度末7.2亿元，反映公司积极推进募投项目实施。
　　费用率持续优化；应收款项/存货反映下游景气度。公司前三季度期间费用率为8.9%，同比减少2.6ppt，具体看：1）销售费用率0.7%，与去年基本持平；2）管理费用率5.7%，同比减少1.0ppt；3）研发费用率2.8%，同比减少0.3ppt；4）财务费用率-0.4%，上年同期为1.0%。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据72.4亿元，较年初增加34.5%；2）存货35.9亿元，较年初增加11.0%；3）预付款项2.5亿元，较年初减少17.5%；4）经营活动现金流净额-3.1亿元，去年同期为10.3亿元，主要是本期现金回款同比减少且公司开具的应付票据于本期到期付现较多导致。
　　投资建议：公司作为我国航空航天铸锻造龙头企业，通过不断改革，提质增效，盈利能力呈现上升趋势。伴随募投项目的顺利推进，“十四五”期间公司将持续受益于航空航天领域高景气，我们上调公司盈利预测，将2022~2024年归母净利润上调至12.5亿、17.0亿和23.1亿元，当前股价对应2022~2024年PE为42x/31x/23x。我们考虑到下游需求旺盛和公司在行业内的龙头地位，维持公司2023年35倍PE，对应目标价40.25元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。