渤海证券-海尔智家-600690-三季报点评：业绩超市场预期，盈利能力持续提升-221101

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　　事件：
　　公司发布2022年三季度报告。公司前三季度实现营业收入1847.49亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润116.66亿元，同比增长17.3%；实现扣非归母净利润112.21亿元，同比增长23.9%。单季度来看，公司第三季度实现营业收入628.91亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润37.17亿元，同比增长20.3%；实现扣非归母净利润37.31亿元，同比增长33.9%。
　　点评：
　　聚焦提升用户体验与运营效率，中国智慧家庭业务稳健发展
　　公司升级高端品牌与场景方案，放大用户价值，聚焦用户流量的高效获取和转化、用户粘度与复购率提升，推进“渠道网、营销网、物流网、服务网”四网合一的模式创新。据中怡康数据显示，公司前三季度冰箱/厨电/洗衣机/空调/电热水器产品线下零售额份额分别为43.8%/8.3%/46.3%/19.9%/40%，份额分别同比+2.4%/1.2%/2.7%/2.9%/1.7%；冰箱/洗衣机/空调/电热水器产品线上零售额份额分别为39.1%/40.2%/14.5%/41.4%。
　　坚持高端创牌战略，海外市场份额稳步提升
　　2022年前三季度，公司海外业务同比增长8.7%。公司坚持高端创牌战略，海外市场份额稳步提升，分市场来看：在美洲和欧洲市场，公司的高端品牌本币收入分别增长超40%和30%；在澳新市场，FPA聚焦高端品牌的转型升级，实现FPA超高端产品本币收入增长超过40%，Haier高端产品本币收入增长超过55%；在日本市场，公司冰箱和冷柜零售量份额均为行业第一。
　　公司盈利能力持续提升
　　公司前三季度毛利率达30.5%，较去年同期提升0.2个百分点。公司毛利率的提升我们认为主要由于以下几点原因：1）公司优化产品结构和型号竞争力；2）提升供应链效率，有效实施供应链全流程成本管理及通过研发及销售全流程协同减少SKU数量；3）优化二、三级供应商的管理及提高零部件自制比例，以提升全价值链竞争力。
　　投资建议与盈利预测
　　公司持续推进“高端品牌、场景品牌、生态品牌”的三级品牌升级战略，在不确定的外部环境中，通过确定性的引领战略布局和前瞻性的全球化布局，抓住市场出现的创新和结构化机会，提升全价值链效率优势。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.59、1.98和2.29元，对应PE分别为13.46、10.84和9.38倍，继续维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；业务发展不及预期的风险等。