中信证券-百普赛斯-301080-2022年三季报点评：单季度盈利能力有所承压，非新冠 海外业务维持快速增长趋势-221104

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　　公司是国内领先的提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的企业。短期来看，受益于生物科研试剂市场持续扩容，公司持续加大研发投入，丰富产品品类和应用场景，增强客户拓展，业绩保持快速增长的确定性强；中长期来看，公司通过国际化质量体系/积极海外业务布局，打造全球试剂品牌，以及围绕生物药上游产业链新兴需求快速扩张，有望为公司业绩带来新增长点。综上，我们给予公司2023年42倍PE，对应目标价为149元，维持“买入”评级。
　　▍公司业绩整体保持稳健增长态势。公司2022年前三季度实现营业收入3.53亿元，同比增长27.68%；归母净利润1.66亿元，同比增长36.68%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长25.62%；公司2022Q3实现营业收入1.24亿元，同比增长22.71%；归母净利润0.57亿元，同比增长15.69%；扣非归母净利润0.43亿元，同比下降12.60%（去年Q3新冠业务占比较高，单季度扣非净利润率接近49%，基数较高）。我们认为公司22Q3扣非利润端增速慢于归母，主要系投资净收益730万元（去年同期45万元），其他收益368万元（去年同期12万元），营业外收入1315万元（去年同期不足万元）。
　　▍非新冠业务占比逐渐提高，海外业务高速增长。分业务来看，公司2022年前三季度非新冠产品收入2.87亿元，同比增长36.76%，其中境外非新冠产品收入同比增长超过50%；新冠产品收入0.66亿元，同比减少1.05%。分季度来看，公司2022年单三季度非新冠产品收入1.07亿元，同比增长28.88%；新冠产品收入0.17亿元，同比减少6.27%。
　　▍费用刚性支出下，单季度盈利能力有所承压。公司前三季度毛利率92.58%，同比提高1.35pcts，净利率45.77%，同比提高1.97pcts——公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化+5.55/+3.94/+10.29/-12.74pcts（累计增加7.04pcts）。单季度来看，公司Q3毛利率90.37%，同比下降4.84pcts，净利率44.22%，同比下降4.30pcts。公司Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化+7.43/+7.18/+16.18/-10.86pcts（累计增加19.93pcts）。
　　▍风险因素：技术升级迭代的风险；国内局部新冠病毒疫情导致下游行业需求波动风险；中美贸易摩擦导致境外收入下滑的风险；市场竞争的风险；公司存货减值增加的风险；公司应收账款回收风险；汇率风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内领先的提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的企业。短期来看，受益于生物科研试剂市场持续扩容，公司持续加大研发投入，丰富产品品类和应用场景，增强客户拓展，业绩保持快速增长的确定性强；中长期来看，公司通过国际化质量体系/积极海外业务布局，打造全球试剂品牌，以及围绕生物药上游产业链新兴需求，有望为公司业绩带来新增长点。综上，考虑到2022年前三季度，能力建设加快推进下带来的费用快速增长，给公司利润端带来的压力，我们调整公司2022-2024年EPS预测分别为2.68/3.54/4.76元（原预测为2.84/3.97/5.49元），现价对应PE分别为41X/31X/23X，参考可比公司（阿拉丁、诺唯赞、义翘神州、药明生物、和元生物等）2023年平均42倍PE估值（Wind一致预期），我们给予公司2023年42倍PE估值，对应目标价为149元，维持“买入”评级。