招商证券-化妆品行业深度（十一）：医用敷料行业对比，敷尔佳、巨子生物和创尔生物-221103

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　　本文从多个维度对医用敷料行业拟IPO的三家龙头公司——敷尔佳、巨子生物和创尔生物进行对比分析，旨在了解医用敷料行业公司的发展经营特点和几家公司的竞争优劣势。
　　医用敷料市场需求持续攀升，轻医美+功能性护肤共驱增长。医用敷料市场属于低基数高成长的高景气赛道。供给端政策监管趋严，需求端轻医美术后修复和敏感肌需求爆发，都成为行业快速增长的核心驱动力。透明质酸优势在补水保湿，胶原蛋白优势在创面修复，透明质酸钠消费者认知度更高。国内医用敷料市场呈现高集中度，以敷尔佳、巨子生物为代表的国产品牌占据主导地位，较强的用户粘性使品牌头部效应加剧。
　　医用敷料行业三家龙头公司对比：
　　产品对比：价格和拿证能力是核心，敷尔佳价格优势显著，创尔在获证上暂时领先。目前成分效果的消费者认知差异不大，影响消费者决策的核心是价格，价格较低的敷尔佳市占率占据绝对优势。拿证能力也是医用敷料行业的产品核心壁垒，创尔生物具有稀缺的Ⅲ类证，具有一定先发优势。
　　渠道对比：共同点均为线下经销为主，近几年线上直营高速增长。目前创尔线上直营收入占比已超过线下经销，其他两家也呈高增长态势。
　　技术对比：巨子研发综合实力强，创尔费用投放力度大，敷尔佳依靠合作补短板。巨子生物背靠西北大学研究资源，产学研一体化优势明显；创尔生物研发费用率遥遥领先，在技术研发上投入力度最大；敷尔佳做销售起家，前期技术研发是短板，目前通过加强与科研院所合作补短板。
　　营销对比：医疗机构为早期突破口，医生背书是械字号面膜的差异化宣传渠道。敷尔佳是“医美面膜”的市场教育者，利用大单品策略和微商渠道精准营销；巨子生物早期是借助医疗机构和医生背书打开线下渠道，后在线上通过成功的内容营销实现品牌破圈；创尔生物在医疗机构端的医生认可度高，近年来也在加大线上营销投放力度。
　　财务表现对比：敷尔佳、巨子数据亮眼，创尔费用率高拖累盈利能力。收入业绩规模体量上看，敷尔佳和巨子体量较大，增速也相对稳定。盈利能力方面巨子生物表现最佳，净利率在50-70%，敷尔佳在40-50%之间，创尔生物因费用率水平高，净利率水平相对较低，在15%-30%。
　　综合而言，敷尔佳在产品性价比和渠道营销上更具优势，巨子生物在技术研发上有协同优势，且盈利能力更强，创尔生物前期具备良好的品牌基础，近两年发展稍遇瓶颈，受制于规模因素势头弱于另外两家。但整体上看，医用敷料行业依然是高增长的景气赛道，准入门槛带来的高定价，客户粘性带来的高复购，均是行业内企业具有更高盈利能力的因素。
　　风险提示：经济增速放缓导致行业需求下滑的风险；平台流量成本上升对品牌端利润侵蚀风险；疫情导致线下渠道客流减少的风险。