财通证券-超额收益：钢铁从需求拉动到供给驱动-221030

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　　核心观点
　　纵观17年钢铁业行情，板块涨幅为111%，同期沪深300指数上涨402%，整体超额收益为-291%。钢铁行业自2005-2021年间共有五段超额收益行情，通常发生钢价上行期。钢铁行业前两段超额收益行情由需求拉动，供给端逻辑在供给侧改革和环保限产后逐步增强。个股层面，盈利改善是个股超额收益的主线。供给端逻辑增强的背景下，高弹性个股占优。
　　阶段1：2006年10月到2007年9月，相对沪深300超额收益94%。1）从市场看,内外需共振带来行业高景气，钢价涨幅超50%。2）从行业看，基本面强势+人民币升值带来的流动性被动扩张，A股大牛市中，钢铁作为高景气“五朵金花”之一从跟涨到领涨。３)从板块看，本轮超额收益由估值盈利双驱动，估值贡献超过盈利。板块上涨452%，其中，PE+194%，EPS+77%。4）个股方面，大市值高盈利个股领涨（+550%），其中新钢股份上涨2795%。
　　阶段2：2010年10月到2011年4月，相对沪深300超额收益23%。1）从市场看，“四万亿”提振内需，钢价涨幅超40%。2）从行业看，逆周期调控下大盘实现V型反转，钢铁走出独立行情。3）从板块看，本轮超额收益由估值驱动，盈利贡献为负。板块上涨21%，其中，PE+40%，EPS-22%。4）个股方面，大市值高盈利个股领涨（+42%），南钢股份上涨238%。
　　阶段3：2013年11月到2015年6月，相对沪深300超额收益为112%。1）从市场看，经济新常态下，基建地产等稳增长措施出台，叠加央行降准降息，钢铁业底部利空出清，产业预期向好。2）从行业看，“杠杆牛”背景下，受益于“一带一路”、“国企改革”等催化，钢铁板块从跟涨到领涨。3）从板块看，本轮超额收益由估值驱动，盈利贡献为负；板块上涨243%，其中，PE+301%，EPS-130%。4）个股方面，小市值高盈利个股领涨（+259%），沙钢股份上涨696%。
　　阶段4：2016年5月到2017年9月，相对沪深300超额收益为34%。1)从市场看，经济结构调整，货币政策适度宽松，供给侧改革压产是核心，钢价上涨超80%。2）从行业看，大盘价值回归，呈现结构性慢牛，钢铁跟随大盘上涨。3)从板块看，盈利改善驱动本轮超额收益。板块指数上涨58%，其中，PE下降52%，EPS增加65%。4)个股方面，小市值高盈利个股领涨（+123%），三钢闽光上涨509%。
　　阶段5：2021年2月到2021年9月，相对沪深300超额收益为96%。1）从市场看，宏观周期见顶，货币适度宽松，钢铁业供给收缩叠加供应链受阻，钢价上涨超40%。2）从行业看，流动性宽松叠加基本面改善，大盘开启新一轮慢牛，钢铁业在牛市结束后接续走出独立行情。3）从板块看，本轮超额收益由盈利驱动。板块上涨83%，其中，PE-3%，EPS+113%。4)个股方面，小市值高盈利个股领涨（+146%），海南矿业上涨433%。
　　风险提示
　　本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”