长江证券-再升科技-603601-收入逆势增长，盈利阶段承压-221103

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　　[事件描述Table_Summary2]公司2022前三季度实现收入12.0亿元，同比增长3%，归属净利润约1.4亿元，同比下降24%，扣非净利润同比下降26%。3季度实现收入4.1亿元，同比增长11%，归属净利润0.3亿元，同比下滑27%，扣非净利润同比下降23%。
　　事件评论再升科技为微纤维玻璃棉及制品行业龙头，是干净空气和高效节能两大产业链的材料企业。公司于2007年成立，于2015年上市。公司是干净空气和高效节能两大产业链的核心原材料企业，主营过滤材料、过滤设备、保温材料（微纤维玻璃棉、VIP芯材、AGM隔板）等，2021年过滤材料、过滤设备、保温材料收入占比分别约为29%、25%、43%。
　　我国干净空气和高效节能市场较海外尚处于发展初期，如干净空气市场需求主要在电子行业、高效节能市场在冰箱冰柜领域的渗透率极低。经济转型背景下先进制造和美好生活加速了过滤和节能材料的应用，国内需求正在复制海外成长路径，市场空间快速扩容。近两年国内需求快速扩容：一是2019年农业过滤需求启动，二是2020年疫情影响下医药实验室和冷链需求启动。难度在于新增需求存在不可预测性、特定领域的需求波动较大。
　　干净空气设备收入增长较快。3季度收入增长最大驱动来自净化设备，由于干净空气设备产品的多个项目推进，公司已为合肥晶合、西安奕斯伟、京东方、厦门天马、台积电、厦门联芯等提供化学过滤设备等。预计过滤材料和保温材料收入保持平稳，主要源于猪舍新风应用项目放缓、公司转口贸易的保温节能产品订单较去年同期减少，且疫情反复，重庆、四川生产基地限电停产也影响其3季度收入。此外，AGM隔板产品市场需求仍持续向好。
　　盈利能力阶段性承压，或源于材料业务收入占比下降。公司前三季度毛利率约27.4%，同比下降4个百分点，主要源于限电影响的产能损耗、大宗产品价格维持高位，同时产品结构中净化设备收入占比提升也是原因；前三季度期间费率16.6%，同比提升1.2个百分点，其中研发费率同比提升1.1个百分点。单三季度毛利率约24.2%，同比下降约5个百分点、环比下降约2个百分点；期间费率约17.0%，同比提升0.6个百分点，最终归属净利率约8.4%，同比下降4.4个百分点，盈利能力回到近年来的低位水平。
　　产能将大幅扩张。公司2022年公开发行可转换公司债券所包含的项目皆顺利推进，其中“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”顺利完成大部分工程建设工作，“年产8000吨干净空气过滤材料建设项目”已于今年第二季度实现部分产能投产。截至2021年，公司超细玻璃纤维棉、过滤材料产量分别为7.6、1.1万吨，故今年产能投放对公司产量增长十分显著，预计投产后超细玻璃纤维棉、过滤材料产能将达到12、2万吨。公司是干净空气和保温节能市场上的优质企业，伴随经济需求筑底，业绩将稳健增长，预计公司2022-2023年业绩为2.1、2.7亿元，对应估值26、20倍，买入评级。
　　风险提示
　　1、产能投放低于预期；2、能源成本大幅上涨。