长江证券-国电南瑞-600406-三季度收入增速恢复，盈利能力稳定-221103

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　　[事件描述Table_Summary2]公司发布三季报，前三季度实现收入256亿元，同比增长10%；实现归属母公司股东净利润37亿元，同比增长14.5%。
　　事件评论
　　收入端，公司2022Q3实现收入93亿元，同比增长10%，同比增速较Q2增速实现恢复，我们认为主要受益于疫情结束后，整体电网投资和项目建设速度实现恢复。根据中电联数据，电网建设投资从6月开始恢复较快增长，7、8月保持两位数增速，Q3电网建设投资同比增长8%，增速相比Q2有所提升。公司收入快于行业也一定程度反映了公司所在电网二次领域的投资景气。
　　分业务看，预计电网自动化、数字化等业务受益新型电力系统建设增长趋势均较好：1）电网自动化方面，新一代集控站、新一代调度系统逐步落地，公司作为龙头企业能够充分受益；2）电网数字化方面，国网2022年前3批次共招标数字化设备9.8万台，同比增长13%；前2批次数字化设备中标金额达25亿元，与2021年全年金额接近，奠定今年高增长的基础；前3批次数字化服务共招标230包次，同比增长15%，接近2021年全年招标的总包次数量，其中第3批次招标91包次，同比增长34%。
　　盈利端，公司2022Q3毛利率约30%，同比、环比基本持平。公司Q3实现期间费用率10.8%，同比改善0.8pct，其中研发费用率、财务费用率同比出现改善，分别同比下降0.3pct、1.1pct。最终，公司Q3实现归属母公司股东净利润15.5亿元，同比增长15%，净利率17.6%，同比有所提升。
　　其他财务指标方面，公司Q3实现经营性现金流净流入14亿元；2022Q3末应收款项余额达219亿元，较Q2末增加1.6亿元；2022Q3末存货余额达99亿元，较Q2末增加6.5亿元；2022Q3末应付款项余额达190亿元，较Q2末减少2.5亿元。
　　展望后续，我们认为新型电力系统趋势明确，数字化、特高压等相关环节进展较快且确定性较高，预计Q4特高压直流有望迎来项目的集中核准开工。预计公司2022、2023年归属母公司股东净利润分别为66、77亿元，对应2022、2023年PE分别为26、23倍。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示1、电网建设投资不及预期；
　　2、电网建设方向发生改变。