长江证券-东方电缆-603606-盈利能力环比修复，在手订单充沛-221103

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　　事件描述
　　东方电缆发布2022年三季报，公司前三季度实现收入56.65亿元，同比下降2%；实现归属母公司股东净利润7.4亿元，同比下降23%。
　　事件评论
　　收入端，2022年Q1-Q3实现收入57亿元，同比下降2%。具体拆分看，陆缆系统收入30.89亿元，同比增长15.96%；海缆系统收入19.26亿元，同比下降23.62%；海洋工程收入6.39亿元，同比增长9.48%。Q1-Q3收入下降主要因海缆系统收入下降，预计主要原因在于去年因为抢装，国内海上风电装机规模基数较大。
　　单季度看，公司Q3实现收入18亿元，同比下降24%，环比下降12%。拆分看，Q3陆缆系统收入10.67亿元，同比下降4.82%；海缆系统收入4.69亿元，同比下降52.86%，主要因去年抢装基数较高；海洋工程收入2.59亿元，同比下降3.05%。同时，Q3海缆收入环比出现一定程度下降，预计主要因部分海风项目建设节奏的影响。
　　盈利端，公司Q3实现毛利率23.5%，环比提升2.9pct，预计主要因为产品结构的变化（高毛利率的产品交付占比提升）和公司自身的降本；公司Q3期间费用率约7.7%，环比增加约0.8pct，其中销售费用率、管理费用率环比有所增加；同时，公司计提0.3亿信用减值损失。最终，公司Q3实现归属母公司股东净利润2.1亿元，同比下降34%，环比下降12%；Q3净利率12%，环比基本持平。
　　从在手订单来看，截止到9月末，公司在手订单充沛，达94亿元，其中海缆订单58亿元，海洋工程13亿元，陆缆订单24亿元；奠定未来交付的高景气。同时，根据我们不完全统计（根据采招网、每日风电、风电之音等网站和公众号），今年以来公司海上风电电缆中标市场份额约60%，显著领先。
　　其他财务指标方面，公司Q3实现经营性现金流净流出3亿元；2022Q3末应收款项余额达31.3亿元，较Q2末增加2.5亿元；2022Q3末存货余额达10.9亿元，较Q2末减少1.4亿元；2022Q3末应付款项余额达14.3亿元，较Q2末减少2.2亿元；Q3资本开支约0.7亿元，公司积极推动新基地建设，支撑公司未来持续放量增长。
　　预计2022、2023年公司归属母公司股东净利润分别为11、20亿元，对应2022、2023年估值分别为49、27倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海风建设进度低预期；
　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。