国信证券-美联储11月FOMC会议点评：联储鹰派引导参考价值有限，紧盯美国经济衰退线索-221104

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　　事件简述
　　11月2日，美联储召开FOMC会议，决定将联邦基金利率（FFR）提高75bp至375-400bp。会后，鲍威尔在讲话中释放货币政策的鹰派指引。当日，道琼斯工业指数-1.55%；纳斯达克指数-3.36%；标普500指数-2.5%。
　　美联储对远期联邦基金利率（FFR）释放鹰派指引
　　在FOMC声明和鲍威尔演讲中，市场主要注意到三条表述的边际变化。
　　1）美联储表示，在决定FFR时，将会考虑加息的累积效果和货币政策的滞后性。这句话主要是回应市场上的两种声音：第一，货币政策存在时滞；第二，CPI中的租金价格有粘滞性。作为回应，《华尔街日报》知名记者前期已经向市场传递美联储考虑12月加息50bp的信息，鲍威尔的讲话实为官方口径的确认。考虑到12月加息50bp已经较大程度反映在定价中，我们认为这总体上是一句中性表述。
　　2）鲍威尔表示，可能需要维持货币紧缩状态一段时间。这句话主要是在管理市场的远期对降息的猜想，将FFR的顶点和拐点向后推（讲话前市场期望本轮加息周期的FFR在2023年5月见顶；讲话后市场期望6月FFR见顶）。总体上是一句鹰派表述。
　　3）鲍威尔表示，加息的终点可能会比9月FOMC会议上联储官员所设想的更高。9月FFR点阵图显示，联储官员对2023年末FFR的期望值在450-475bp附近。鲍威尔讲话前，市场对2023年末的FFR期望值为455-480bp；讲话后，市场期望值上升至474-499bp。这句鹰派表述是对美股估值构成压制的关键点。
　　我们的观点：远期FFR不应只看美联储指引，评估经济衰退概率才是关键
　　本次FOMC会议后，鲍威尔的讲话主要从时间和空间维度对远期的FFR释放鹰派指引，并对股票市场构成了压制，市场对此反映比较强烈。但从投资而非交易的角度来说，我们认为美联储对远期FFR的指引价值是有限的，原因在于美联储本身也会随着经济状态的演绎高频、大幅度地调整它们的经济展望和货币政策。
　　我们认为，当下的时间点，预测美联储远期FFR的第一要务是评估美国经济陷入衰退的概率。我们总体上认为，美国消费将持续边际走弱，同时3Q22起到决定性支撑的净出口也将在未来难以维持强势（详见《美国三季度GDP数据点评-消费走弱或将持续演绎，强劲出口难以持续》）。因此，美联储本次对远期FFR的鹰派指引并不影响我们的展望，我们仍然认为本轮加息的上限是500bp，加息过程会在2023年3月或5月结束。
　　对于短期FFR，尽管市场已经将12月加息50bp视为基础假设，我们认为只有在CPI走势明显偏向乐观的前提下，美联储才会在12月选择加息50bp，其他情况均会选择加息75bp。
　　风险提示：美国通胀数据走势的不确定性；美国消费数据走势的不确定性；美国就业数据走势的不确定性。