国信证券-百胜中国-9987.HK-2022Q3业绩点评：三季度同店复苏向好，“回购+分红”稳定股东预期-221104

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　　22Q3归母净利润2.06亿元，同比增长超98%。22Q1-Q3，公司实现总收入74.81亿美元/-1.1%；经营利润5.88亿美元/-21.9%；经调整经营利润5.93亿美元/-20.9%；归母净利润3.89亿美元/-24.5%；经调整净利润3.94亿美元/-23.3%。22Q3，公司实现总收入26.9亿美元/+5.1%；经营利润3.16亿美元/+77.5%，系21Q3疫情扰动门店经营；经调整经营利润3.18亿美元/+89.3%；归母净利润2.06亿美元/+98.1%；经调整净利润2.08亿美元/+116.7%，系去年同期低基数+投资亏损减少综合推动。
　　经营层面，22Q3，系统销售收入+5%（KFC/PZH为+5%/+7%）；整体同店收入恢复至21Q3水平（ KFC/PZH为持平/+2% ）；餐厅利润率18.8%/+6.6pct（KFC/PZH为20.6%/13.4%），系生产力提高、临时补助及同店销售上升。门店端，Q3新开403家门店（KFC/PZH为251/108家），22Q1-Q3新开/净增1171/621家，餐厅总数12409家。
　　成本控制良好，Q3三大费用均有优化。22Q1-Q3，食品及包装物占比30.9%/-0.1pct；薪金及雇员福利占比25.5%/+1.1pct；物业租金及其他经营开支占比28.5%/-0.5pct。22Q3，食品及包装物占比30.7%/-1.5pct；薪金及雇员福利占比23.5%/-2.1pct，系优化员工排班+流程自动化提升效率；租金及其他成本占比27.0%/-3.0pct，系当季租金减免3000万美元及布局小店型带动租金费率降低。
　　国内疫情区域性反复，Q4经营端压力犹存。10月疫情压力较9月明显上升，据公司公告披露，10月约1400家门店暂停营业或只提供外卖和外带服务（7/8月为400家，9月约900家），叠加Q4为传统经营淡季，疫情不确定性持续扰动客流复苏。此外，“回购+分红”稳定股东预期，Q3回购约27万股普通股，每股均价48.05美元，总代价1300万美元，前三季度，公司通过股票回购和现金股息共向股东回馈约5.65亿美元。
　　完成港交所主要上市地位转换，持续推进Lavazza品牌本土化+数字化建设。10月24日，完成港交所主要上市地位的转换，同日纳入沪港通和深港通名单，投资便利度大幅提升。经营层面，维持全年经营目标，全年计划净增1000-1200家门店，资本支出维持8-10亿美元之间，新店投资回报期仍为肯德基2年/必胜客3年。新品牌方面，强调Lavazza作为意大利咖啡领先品牌的定位，同时推进本土化+数字化建设。
　　风险提示：疫情等宏观扰动、新品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧等。
　　投资建议：结合当下疫情形势，预计Q4门店经营仍面临一定挑战；但考虑核心品牌肯德基、必胜客的强品牌力与供应链的领先布局，叠加下沉扩张稳步推进，Lavazza品牌逐渐放量，中长期发展确定性较强；此外，公司完成双重主要上市并纳入港股通，投资者结构会更加多元。预计公司2022-2024年收入97.84/113.20/127.69亿美元，同比-0.7%/15.7%/12.8%，经调净利润4.79/7.94/10.03亿美元，同比-51.6%/65.7%/26.4%；摊薄EPS为1.14/1.90/2.40美元，当前股价对应PE为42/25/20x，维持“增持”评级。