中信证券-中国联通-600050-重大事项点评：900MHz频段重耕，加速构建5G全国一张网-221104

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　　工信部批准中国联通将现用于2G/3G/4G系统的904-915/949-960MHz频段（900MHz频段）频率资源重耕用于5G系统。900MHz频段具有传播损耗低、覆盖范围广、穿透能力强、网络部署成本低等特点，有助于中国联通以更少的投资快速推进农村及边远地区的5G覆盖。虽然目前公司在900M的带宽有限，但有助于加速打造5G全国一张网，有助于补短板、提升竞争力，为公司后续的5G建设提供更好的基础和灵活度。当前，公司基本面持续改善，估值有望逐步修复，我们给予中国联通A股2022年18倍PE，对应目标价4.3元，维持“买入”评级；给予中国联通港股2022年7倍PE，对应目标价4.5港元，维持“买入”评级。
　　▍900MHz频段有助于扩大5G网络覆盖，提升5G网络质量。900MHz频段具有传播损耗低、覆盖范围广、穿透能力强、网络部署成本低等特点，是全球公认的公众移动通信“黄金”频段，也是早期2G公众移动通信系统使用的主要频段。
　　公司公告工信部批准中国联通使用900MHz频段开展5G业务，这将有利于中国联通以更少的投资快速推进农村及边远地区的5G覆盖，帮助农村及边远地区消费者更好享受高质量5G服务。虽然目前公司在900M的带宽有限，但有助于加速打造5G全国一张网，有助于补短板、提升竞争力，为公司后续的5G建设提供更好的基础和灵活度。
　　▍900MHz频段有助于中国联通提升资本开支效率。相比2.1GHz、3.5GHz频段的电磁波，900MHz频段的电磁波由于频率更低、波长更长，因此具备更好的穿透和绕射能力，单个基站的实际覆盖面积也随之提升。此外，低频段5G基站通道数少，单价更低。作为参考，根据中国移动采购与招标网数据，2021年中国移动的700MHz频段5G基站单站集采价格约7.9万元，而中国移动2020年5G二期无线网主设备（2.6GHz及4.9GHz）单站集采价格约16万元。目前，中国联通的5G基站主要利用2.1GHz、3.5GHz混合组网，900MHz频段的5G基站单站覆盖范围广、成本低，有助于中国联通用更低的投入实现5G完整覆盖，提高资本开支的效率。
　　▍看好中国联通基本面持续改善。目前，中国移动主要利用700M+2.6G+4.9G频段建设5G网络，中国电信和中国联通主要在2.1G+3.5G频段进行5G网络共建共享。我们认为工信部批准900M频段用于重耕5G，有助于增强中国联通的5G网络覆盖质量，提高资本开支的效率。当前，中国联通持续与中国电信深化5G共建共享，并持续加大在4G及干线光缆领域的合作。截止2022年6月，双方累计节省资本开支超2400亿元。我们看好公司ARPU值持续提升，成本费用管控不断优化，折旧摊销压力进一步下降，公司云计算等产业互联网业务有望高速增长。
　　▍风险因素：中国5G发展不及预期；公司产业互联网业务发展不及预期；公司ARPU提升不及预期；公司5G用户渗透率不及预期；公司与中国电信共建共享成效不及预期；公司分红比例提升不及预期；公司成本费用控制不及预期。
　　▍投资建议：900MHz频段重耕，有助于中国联通提升5G网络质量和资本开支效率。当前，公司基本面持续改善，估值处于低位水平，考虑到公司成本费用管控良好，产业互联网业务高速增长，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为74.50/85.33/99.28亿元。参考国内运营商估值，我们给予中国联通A股2022年18倍PE（中国移动和中国电信A股的Wind一致预期2022年利润对应PE分别为12X和13X，考虑到中国联通预计具备更高的利润增速，因此给予其一定的估值溢价），对应目标价4.3元，维持“买入”评级；给予中国联通港股2022年7倍PE（中国移动和中国电信港股的Wind一致预期2022年利润对应PE分别为7X和8X），对应目标价4.5港元，维持“买入”评级。