中信证券-九江银行-6190.HK-首次覆盖报告：深耕区域，推进转型-221104

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　　九江银行业务深耕江西省内并辐射粤皖，信贷扩张稳健，成本收益稳定，中收转型推进。
　　▍公司概况：扎根九江，拓及粤皖。（1）历史沿革：江西省第二家港股上市银行。公司成立于2000年，2018年7月在香港联交所主板上市，是江西省第二家港股上市银行。（2）股权结构：多元化。第一大股东九江市财政局与九江市国有资产经营有限公司系一致行动人，合计持股18.67%；第二、三大股东北汽集团与兴业银行系公司重要战略股东；前十大股东亦包括优质民营企业等。（3）经营区位：深耕本土经济，探索异地发展。公司下设分支机构281家，57家位于九江市，192家位于省内其它区域，广东与安徽分别亦有14/18家；2022H末九江市信贷投放达748.58亿元，九江市贷款市占率近19%；九江外贷款规模达1898.29亿元，较上年末增加8.56%。
　　▍资产负债：结构调整进行中。（1）资产端：规模扩张，结构调整。2022H末，公司资产规模达4784亿元，较2017年底增长超2000亿元；贷款占比提升，零售/对公贷款较年初分别+57.1亿元/71.8亿元；对公转向实体，制造业与批发零售业贷款同比分别+54.21%/+26.90%。（2）负债端：以存款为主。2022H末公司存款占计息负债比率达79.54%，活期存款占总存款比率达38.29%；零售存款占比亦稳步增加，达40.95%，其中零售定期存款贡献主要增量，较年初新增144.46亿。（3）权益端：永续债补充一级资本。2021年4月公司成功发行40亿元无固定期限资本债券，为后续资本补充打下基础。
　　▍财务分析：收入端转型，资产质量风险化解中。（1）净息收入：息差平稳，成本收益稳定。2022H公司净息差为1.96%，仅较2021年降低4bp，生息资产收益率为4.49%，较2021年下行6bp；计息负债成本率为2.59%，亦较2021年降低4bp，存款占计息负债的79.54%，存款成本控制较优，仅小幅上行3bp，同业存放与债券发行成本亦显著降低。（2）非息收入：中收增长稳健。2022H实现手续费及佣金净收入3.38亿元，增长9.4%，占比营收6.48%，轻资本化转型初见成效。（3）资产质量：风险化解中。2022H末逾期贷款率为1.96%，仅较年初微增6bp，维持改善趋势；“不良+关注”贷款率有所抬升；不良生成率阶段性反弹至1.01%，实际新增不良规模亦有阶段性抬升；公司广义拨备缺口受关注类贷款指标震荡影响较大，仍待进一步修复。
　　▍经营成果：ROE趋稳。公司盈利数据来看，ROE较为稳定。2022H公司营收52.12亿元，较上年同期+5.75%，近年来营收总体保持稳健增长；ROE趋稳回升，2022H公司ROE为7.25%，较年初增长0.77%。杜邦分析显示公司费用支出有所降低，整体盈利指标仍有改善空间。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，资产质量超预期恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情带来的不确定风险。
　　▍投资建议：九江银行业务深耕江西省内并辐射粤皖，信贷扩张稳健，成本收益稳定，中收转型推进。我们预测公司2022/23/24年EPS为0.70元/0.73元/0.77元。当前H股股价对应2022年0.70xPB。