国泰君安-百胜中国-9987.HK-2022Q3业绩点评：成本结构优化，推动业绩复苏超预期-221103

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　　本报告导读：
　　2022Q3疫情形势好转，公司业绩弹性超预期，看好肯德基快速开店+必胜客改善及公司长期投资价值。
　　摘要：
　　中短期看肯德基快速开店+必胜客改善，长期看新品牌孵化。公司短期业绩弹性超预期，但后续疫情存在不确定性，维持2022年、下调2023-2024年净利润分别为37.9/51.6（-19%）/78.8（-12%）亿港元。考虑公司旗下品牌为快餐龙头，且存在新品牌孵化预期，给予公司2023年高于行业平均40倍P/E（约为行业均值的1.4倍），对应目标价493港元（+16%）。
　　业绩恢复超预期。①疫情形势环比上季度好转，2022Q3实现营收26.8亿美元/+5%（超过行业整体2%增速），实现净利润2.06亿美元/+98%，超出预期，经营利润3.16亿美元/+77%；②成本结构优化，2022Q2原材料成本占比30.7%/-1.4pct；人员成本占比24%/-2pct；租金成本占比27%/-3pct；管理费用率为5.8%同比持平。③7-10月份分别约400/400/900/1400家门店受疫情影响暂停营业或只提供外带服务。
　　同店同比持平，餐厅利润率创近三年来单季度新高。（1）经营情况：2022Q3公司同店销售额与去年同期持平，7、8月份较去年环比好转，8月超过去年同期，9月受防疫政策收紧影响有所下滑。其中肯德基/必胜客同店销售同比分别+0/+2%；公司餐厅利润率为18.8%+6.6 pct，为近3年来单季度新高，其中肯德基/必胜客餐厅利润率分别为20.6%/13.4%，同比分别+7.0pct/+5.2pct，主因公司积极调整成本结构，提升运营效率，并获取临时补助。（2）开店情况：2022Q3公司新开门店403家，净开239家，并改造了99家门店，其中肯德基/必胜客/其他分别净开门店165/95/-21家。截止2022Q3，公司门店数量为12409家，其中肯德基8675家，必胜客2806家。
　　公司10月24日于港交所完成了主要上市转换，并被纳入港股通。流动性有望提升。长期看好公司核心品牌继续加密下沉，并积极孵化新品牌。
　　风险提示：食品安全风险；疫情风险；门店扩张不达预期等。