国泰君安-中远海能-600026-油运复苏开启，业绩逐季上行-221103

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　　本报告导读：
　　油运市场复苏已开启，淡季运价超预期上行，公司三季度业绩符合预期，预计四季度进一步展望盈利弹性。未来两年景气复苏确定，且需求意外在路上，维持增持。
　　投资要点：
　　需求意外在路上，维持“增持”。油运市场复苏已开启，淡季运价超预期上行，公司三季度业绩符合预期，预计四季度进一步展望盈利弹性。
　　未来两年景气复苏确定，且需求意外在路上，维持增持。维持2022-24年EPS预测分别为0.29/0.79/1.23元，维持目标价23.78元。
　　Q3业绩符合预期，外贸油运毛利扭亏为盈。公司前三季度归母净利6.4亿元，同比+44%。其中，Q3归母净利4.8亿元，环比Q2的1.3亿元增长明显，符合我们预期。(1)外贸油运扭亏为盈。外贸成品油轮运价率先上行并维持高位，外贸原油VLCC运价淡季超预期上升，估算前三季度单季毛利为-3.7/-0.6/3.3亿元,逐季上行。(2)内贸油运与LNG继续稳健盈利。前三季度LNG归母净利5.8亿元，船队增长驱动同比+13%；内贸油运毛利近10亿元，部分内贸船转外贸与油价上行导致同比-17%。
　　近期VLCC运价高位波动，Q4业绩确定上行。由于VLCC收入确认滞后，Q4业绩对应9-11月运价水平。9-10月TD3C-TCE均值已达5.3万美元/天，较6-8月约7千美元/天的均值上升明显，并明显高于公司VLCC约2.5万美元/天的盈亏平衡线，预计公司Q4将进一步展现盈利弹性。
　　未来两年油运业复苏确定，需求意外在路上。油运业复苏已开启，未来两年供给瓶颈隐现，景气复苏确定。若对俄制裁严格执行，将可能导致全球原油贸易重构与油运“需求意外”，有望加速供需改善。考虑地缘冲突后续影响程度、节奏与持续的不确定性，建议作为期权进行把握。
　　风险提示。环保新政实施不及预期，经济衰退，疫情反复，安全事故。