太平洋证券-歌力思-603808-Q3营收同比增长转正，逆势抢占市场份额把握成长机遇-221103

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　　le_Summary]事件：公司发布2022年第三季度报告，22Q1-Q3营收同增4.35%至17.45亿元，归母净利润同-66.51%%至0.82亿元，扣非净利润同68.49%至0.71亿元。单Q3营收同增0.25%达到5.75亿，归母净利润同-45.51%至0.31亿，扣非净利润同-40.87%至0.30亿元。
　　营收同比转为正增长，利润端多因素扰动下持续承压。22Q1
　　/Q2/Q3营收分别为6.28/5.43/5.75亿元，分别同比变动+17.20%/ -3.69%/+0.25%，营收同比增速转正。22Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.47/0.03/0.31亿元，分别同比变动-49.67%/-96.44%/-45.51%，利润端持续承压，主要系公司加快门店拓展以提高市场份额（新开门店
　　费用偏刚性），以及海外业务受国际局势及能源等因素扰动。
　　品牌矩阵多点开花，SP品牌表现亮眼。分品牌来看，22Q1-Q3（1）主品牌Ellassay营收同减5.62%至6.51亿元，毛利率同比下滑4.83pct至67.73%；（2）LAUREL营收同增4.85%至1.72亿元，毛利率同比下滑1.38pct至71.16%；（3）EdHardy及EdHardyX营收同增0.67%至2.24亿元，毛利率同比增长1.03pct至51.83%；（4）IROParis营收同增4.95%至4.75亿元，毛利率同比下滑2.94pct至56.68%；（5）self-portrait营收同增63.49%至1.99亿元，毛利率同比下滑0.9pct至83.36%。门店角度看，Ellassay/ LAUREL/EdHardy及EdHardyX/IROParis/self-portrait门店数分别为295/81/102/94/36家，较年初净增门店数分别为19/13/-4/14/16家。
　　线上盈利质量提升明显，线下渠道逆势拓店。分渠道来看，（1）
　　22Q1-Q3线下/线上营收分别为14.71/2.49亿元，分别同比增长0.12%/37.85%，其中线上收入占比同比提升3.53pct至14.51%，主要系公司线上进行多平台布局。线下/线上毛利率分别变动-3.36/+10.01pct至65.92%/57.96%，线上盈利质量提升明显。（2）22Q1-Q3直营/加盟营收分别为13.85/3.37亿元，分别同比变动+12.42%/-19.72%，截至Q3末直营/加盟门店数分别为456/152家，分别较年初变动+76/-18家。直营表现优于加盟，其中直营门店逆势拓张带动销售稳健增长，加盟渠道受疫情影响较大渠道规模略有收缩。
　　Q3盈利能力提升明显，费用端小幅波动。运营方面，22Q1-Q3毛利率同比下降2.28pct至64.09%（单Q3同比提升2.17pct至64.59%），主要系线上渠道加强管理带动Q3毛利率向上。销售/管理/研发/财务费用率为45.78%/9.38%/2.45%/ 0.54%，分别同比变动+7.00/+1.32/-0.04/+0.76pct，销售费用提升主要系门店开设和营销投放的刚性费用。归母净利润率为同比下降9.6pct至6.42%。
　　逆势抢占市场份额把握成长机遇，多品牌战略持续推进。短期来
　　看，公司受外部环境多因素扰动下业绩略有承压，逆势下快速拓展渠道抢占市场份额，期待消费拐点到来后的业绩兑现。中长期来看，公
　　司作为国内轻奢时尚女装的龙头企业，通过搭建多品牌矩阵、渠道结构调整有望实现健康高质量的成长。
　　盈利预测与估值：预计2022-2024年净利润1.57亿/2.84亿/3.69亿，对应估值20.00x/11.06x/8.51x，给予“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情影响消费，新品牌拓店进展不顺等