中信证券-七一二-603712-2022年三季报点评：Q3扣非业绩增长40%，存货维持高位景气度待兑现-221103

《中信证券-七一二-603712-2022年三季报点评：Q3扣非业绩增长40%，存货维持高位景气度待兑现-221103（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-七一二-603712-2022年三季报点评：Q3扣非业绩增长40%，存货维持高位景气度待兑现-221103（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司2022Q1～3营收22.13亿元，同比+25.73%；归母净利3.03亿元，同比+22.14%；扣非归母净利2.86亿元，同比+38.08%。22Q3实现收入8.41亿元，同比+26.29%，实现归母净利0.96亿元，同比+18.62%。公司是军用无线通信市场龙头，产品基本覆盖我国各军兵种并在航空领域优势显著，预计将充分受益于“十四五”国防信息化建设需求放量。维持“买入”评级。
　　▍Q3收入增长稳健，扣非净利润同增40%。2022Q1~Q3公司实现收入22.13亿元，同比+25.73%，实现归母净利3.03亿元，同比+22.14%，实现扣非归母净利2.86亿元，同比+38.08%。报告期内公司主要产品收入实现稳步增长；利润端Q3毛利率同比-1.51pcts至47.44%，带动前三季度毛利率同比下降0.79pcts至45.55%；公司加大研发投入，报告期内研发费用同比增加17.74%至5.38亿元，其中Q3研发费用2.44亿元，同比+29.10%，但公司收入增长更快，期间费用率仍下降0.69pcts至8.84%；公司收到的政府补助减少，其他收益下降20.55%至1673万元。综合以上因素，报告期内公司销售净利率下降0.25pct至13.70%。公司22Q3实现收入8.41亿元，同比+26.29%，实现归母净利0.96亿元，同比+18.62%，实现扣非归母净利0.94亿元，同比+39.93%。
　　▍公司积极备产存货维持高位，回款或增加现金流有望改善。报告期末公司存货38.80亿元，较期初增加6.28%；预付账款较期初+16.85%至0.37亿元，显示公司正积极备货备产。在建工程较期初+935.28%至0.54亿元，公司扩充产能有望实现业绩释放提速。受公司所处行业特点影响，报告期内回款缓慢，经营性净现金流同比-292.21%至-8.05亿元，应收账款较期初+24.34%至24.29亿元，考虑公司下游客户多为军用客户，偿付能力较佳，四季度为公司交付及收入确认高峰期，随着后续订单交付，现金流有望进一步改善。
　　▍收购孙公司振海科技，持续优化产业链布局。公司6月28日公告拟收购天津通广集团振海科技有限公司100%股权，收购价2911万元。通广集团和振通电子分别持有振海科技62.40%和37.60%股权，通广集团为公司控股股东智博科技的控股子公司；振通电子为公司参股公司，并且公司原副总经理马严先生在振通电子担任董事长。振海科技主要从事模块电源、滤波器等组件研发生产，属公司产业链上游，公司收购振海科技股权，将助力优化生产资源配置，降低原材料采购成本，进一步提升公司产品生产和交付能力。
　　▍风险因素：下游需求不及预期；产品交付不及预期；新产品研发进度不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：随着“十四五”国防信息化建设，公司作为军用无线通信龙头企业料将充分受益，看好公司长期成长性。我们维持公司2022/23/24年净利润预测分别为9.2/11.9/15.1亿，对应EPS预测分别为1.19/1.54/1.96元。
　　当前股价分别对应2022/23/24年PE为32/25/20倍，可比公司盟升电子Wind一致预测下2023年PE为38倍，参考可比公司估值，给予公司2023年30倍PE，合理市值350亿元，对应目标价45元，维持“买入”评级。