广发证券-晶澳科技-002459-老牌组件龙头，迎接TOPCon时代-221103

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　　光伏组件老牌龙头，垂直一体化保障业绩稳健增长。公司成立于2005年，以电池片业务起家，2019年回A上市，率先打通垂直一体化布局，截至2022年中报，公司硅片/电池/组件产能分别为32/32/40GW，按照公司产能规划，预计2022/2023年底组件产能分别达50/75GW，硅片及电池产能保持在组件产能的80%左右，从而有效平抑主产业链供需错配波动，保障订单交付及盈利能力，同时加快N型技术迭代升级。
　　光伏长坡厚雪，全球化渠道及品牌巩固组件龙头地位。全球能源转型指引光伏迈向TW时代，硅料阶段性供给不足成为装机瓶颈，随着硅料新增产能逐步释放，预计23年硅料产量约150万吨，对应可支撑光伏装机超400GW，供给增加刺激潜在装机需求爆发；公司精耕全球化渠道及品牌影响力，并结合全球贸易情况布局海外产能，预计2022年底在东南亚地区形成约4GW硅片/电池/组件一体化产能，有效应对全球贸易风险，巩固龙头地位，2021年出货量24.1GW，对应市场份额约12%，预计22/23年出货量35-40GW/60-65GW，对应市场份额约13%/20%；
　　量产N型组件，把握新技术格局重塑机遇，深化“一体两翼”。公司22年5月发布首款N型组件产品DeepBlue 4.0，量产电池转换效率达24.8%以上，组件最高转换效率达22.4%，最高功率达625W，预计23年底N型产能超27GW，全年出货量超20GW，结合N型组件溢价空间，将通过享受新技术红利巩固盈利能力。此外，公司以主产业链“光伏产品事业群”为依托，构建“一体两翼”业务体系架构，提供优质新能源系统整体解决方案。
　　盈利预测和投资建议。预计22-24年归母净利润50.48/78.58/107.52亿元，给予23年30倍PE估值，合理价值100.10元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期，产业链价格大幅变动，贸易政策风险等。