广发证券-公用事业行业深度跟踪：贵州鼓励风光火一体化发展，火电价值重估进行时-221104

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　　核心观点：
　　推荐：华能国际+华电国际+国电电力+皖能电力+福能股份；关注：内蒙华电
　　贵州省大力推动风光火一体化发展，火电调峰属性凸显。贵州省发布《关于推动煤电新能源一体化发展的工作措施（征求意见稿）》，提出：（1）现有煤电项目若开展灵活性改造，按灵活性改造新增调峰容量的2倍配置新能源指标；（2）新建煤电项目应具备负荷调节能力，扣除公共调节容量后2倍配置新能源指标；（3）未配备储能的新能源项目暂不考虑并网；（4）各新能源项目优选煤电或多能互补企业为业主；（5）一体化项目备案后，形成打捆整体，电网接入送出优先支持。贵州推进风光+火电的一体化发展模式，火电调峰为新能源发展起到重要的支撑作用，我们认为此种模式具备全国大范围推广的趋势。
　　火电调峰属性逐步被挖掘，火电龙头加速转型风光煤火一体化。伴随新能源发电量占比的快速提升，火电调峰、消纳（成本最低、适用性最强）等优势愈发突出。特别是针对我们以风光大基地开发模式的背景下，风光煤火储一体化是最被认可的成长范式。类似贵州上述政策的思路，我们预计更多省区会陆续出台鼓励火电灵活性改造的相关政策。而对火电企业自身而言，基于现有火电布局优势+现金流能力，积极投身绿电建设也是未来成长的最大空间。
　　担忧都是短期的，中长期的预期大概率是正面的。近期电力板块深度调整，特别是火电公司跌幅较大，市场担忧集中于：（1）三季度火电公司业绩仍未大幅改善、甚至下滑，四季度业绩前景也不明朗；（2）近期部分新能源项目被核查引发退补担忧，担忧存量应收账款提计损失。我们认为：（1）三季度长协煤比例同口径看确有提升，但由于极端天气导致火电发电量环比大幅增长、且以居民用电暴增为主因，但煤炭供应端无法快速补齐，即增量电力需求由现货煤满足，从而导致综合燃煤成本未显著下降、甚至有所提高。我们预计上述因素的影响四季度有所缓解。（2）新能源项目核查本身就是为了历史补贴更高效、及时发放，部分项目被清算的同时，我们也应看到合规项目首批即达到6800个。因而可预期的是伴随核查工作的陆续完成，新能源历史补贴有望加快发放，提高应收账款的周转速度。
　　关注火转绿的全国龙头和区域弹性标的。火电价值重估逻辑在于从低波动、有盈利上限的周期股转变为高价值/现金流的成长股。我们继续看好全国性火电龙头：华电国际、华能国际、国电电力及区域龙头皖能电力、福能股份等，建议关注内蒙华电及灵活性改造标的青达环保。
　　风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；风电光伏等绿电装机增长不达预期；用电量需求增长不及预期的风险。