广发证券-百傲化学-603360-工业杀菌剂原药龙头，业绩实现快速增长-221103

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　　公司发布2022年三季报，业绩超出市场预期。2022年Q1-Q3公司实现营收10.04亿元，同比+45.1%，实现归母净利润3.36亿元，同比+109.83%；基本每股收益1.34元/股。单季度看，22Q3公司营收3.44亿元，同比+58.5%，实现归母净利润1.08亿元，同比+192.91%。
　　22Q1-Q3毛利率、净利率分别为53.4%、33.47%，毛利率持平于上半年，净利润率相对22H下降1pct，主要原因在于管理费用率略有上行。
　　2022年受益于产品提价和美元升值，公司前三季度业绩超市场预期。
　　产品价格受益于供给紧张和成本端因素，单吨毛利创历史新高。公司为亚洲最大的异噻唑啉酮工业杀菌剂原药龙头企业，产能达到4万余吨，因环保及疫情因素导致行业供应出现持续性紧张，叠加原材料价格上涨，公司主要产品价格2022年以来涨价幅度明显，22年前三季度产品均价3.85万元/吨，相比于2021年全年公司单吨平均销售价格2.53万元，均价上涨约50%，产品价格上涨带来公司杀菌剂产品单吨毛利显著提升，2021年公司杀菌剂产品单吨毛利1.21万元/吨，22年Q1-Q3公司产品综合吨毛利达到2.05万元/吨。我们预计未来基于下游需求随疫情的逐步好转需求端将迎来恢复性增长，产品盈利能力有
　　望保持。
　　盈利预测与投资建议。受Q3生产线停产改造影响，公司22Q1-Q3产量2.41万吨，同比-16%，销量2.61万吨，产销率达到108.6%。公司于9月中旬产线改造完成实现正常生产，基于下游需求的恢复公司未来有望迎来量升价稳，我们预计2022-2024年公司EPS分别为1.68、1.88、2.15元/股。参考可比公司估值，给予公司2023年12XPE估值，对应22.52元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。产品价格、汇率、原材料价格波动及需求不及预期风险等。