长江证券-赛轮轮胎-601058-Q3业绩短期承压，液体黄金轮胎支撑长期成长-221103

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　　事件描述
　　公司发布2022年三季报，前三季度实现收入167.2亿元（同比+26.2%），实现归属净利润10.6亿元（同比+6.2%），实现归属扣非净利润10.8亿元（同比+14.1%）。其中Q3单季度实现收入62.2亿元（同比+35.5%，环比+10.6%），实现归属净利润3.5亿元（同比+17.2%，环比10.9%），实现归属扣非净利润3.8亿元（同比+40.7%，环比-4.9%）。
　　事件评论
　　海外出口订单承压，Q3盈利水平略降。Q2公司主营轮胎景气存回升预期，公司业绩环比下降，Q3单季度毛利率为17.6%（同比+0.2 pct，环比-1.8 pct）。Q3公司业绩及毛利率下降的主要原因有：1）出口端：Q3国际海运货柜供应继续缓解，船运费持续下降，但之前持续积压在海面及港口的库存仍需一定时间去库，导致海外订单一定承压。海外出口订单利润率高于国内订单，导致Q3毛利率有一定下滑。此外，Q3公司基本面得到一定改善：1）产品价格改善：Q3公司轮胎产品的价格同比增长24.2%，环比增长5.6%；2）原料端：天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长11.2%，环比下降1.0%，原料价格企稳一定程度减轻成本端压力。总得来看，公司整体出口比例较高，随着欧美库存不断去化，轮胎产品结构逐渐高端化，公司盈利水平有望不断提升。
　　 Q3销量增长，单胎价格有所增长。Q3公司轮胎产量共1022.9万条，环比-12.7%；销量共1218.3万条，环比+7.2%。根据公司经营数据，Q3公司单胎收入为474.9元，环比上升25.1元，或与非公路胎销量增加有关，随着产能爬坡，单胎价格有望继续逐季提升。
　　公司积极扩产，产能提升位居国内同行业前列。在国内，目前公司已拥有青岛、东营、沈阳、潍坊4个生产基地；在国外，公司目前拥有越南、柬埔寨工厂以及与固铂合资的ACTR公司（持股65%），新增投建越南工厂三期（300万条半钢胎+100万条全钢胎+5万吨非公路年产能），项目预计于2023年达产。赛轮柬埔寨工厂规划年产能900万套半钢子午线轮胎建设周期不到9个月，于2021年11月提前达产。随着海外产能不断扩张，考虑到越南及柬埔寨对美出口低关税，海外产能布局将在未来继续增加公司出口收入及利润。
　　液体黄金轮胎性能获得国际权威机构认可，并正式推出液体黄金乘用车系列轮胎。公司液体黄金轮胎的优异性能获得了多家权威机构的认可，3款液体黄金商用车轮胎及1款液体黄金轮胎乘用车轮胎相关指标均超过TüV检测标准并获得TüVMARK证书。公司专为北美乘用电动汽车研发的“ERANGE|EV”产品，经美国权威检测机构史密斯实验室测试，相比国际一线品牌，其干地制动距离缩短5%，滚动阻力降低15%，续航里程增加7%。
　　公司积极推进液体黄金轮胎业务，继2021Q4首次推出液体黄金轮胎卡客车系列产品后，6月又举行了液体黄金轮胎乘用车系列轮胎产品的首发仪式，推出针对国内市场，主打安全舒适、节能耐用、高端运动的液体黄金系列产品，并在天猫平台上线销售。
　　维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，产学研一体化优势明显，技术质量全球领先。
　　随着公司海内外产能不断释放，叠加较强关税优势，“液体黄金”轮胎有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2022-2024年净利润分别为14.8亿元、22.7亿元及27.7亿元。
　　风险提示1、海内外项目投产进度不及预期；
　　2、贸易摩擦加剧，原材料价格波动