申万宏源-锐捷网络：行业领先的ICT设备提供商-221103

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　　本期投资提示：
　　 AHP得分——剔除流动性溢价因素后，锐捷网络2.57分，总分的34.9%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算锐捷网络AHP得分为2.34分，位于非科创体系AHP模型总分的34.4%，位于中游偏上水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算锐捷网络AHP得分为2.57分，位于非科创体系AHP模型总分的34.9%分位，位于中游偏上水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，锐捷网络网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0353%、0.0349%、0.0197%。
　　国内ICT设备龙头企业，行业趋势助推企业发展。公司产品和方案已广泛应用于政府、运营商、金融、互联网等行业信息化建设领域，交换机、无线产品、云桌面、IT运维管理等多个细分领域市占率常年排在全国前三。随着我国企业上云率不断增加以及5G带来的流量爆发和“新基建”的推进，国内信息通信业整体规模进一步壮大，网络安全上升到国家战略高度，进一步激发了新一代网络设备、安全设备的需求，ICT设备迎来新的增长空间。同时，行业市场份额持续向头部厂商进一步集中。公司作为国内ICT设备龙头企业，将直接受益于新型基础建设的提速及行业竞争格局的优化。
　　融合场景化技术创新能力突出，形成独特产品线与解决方案。公司实行技术与应用充分融合的技术路线，致力于为客户快速提供满足个性化需求和行业特点的解决方案。
　　网络设备领域，公司前瞻性布局数据中心市场，2022年1-6月市场占有率提升至17.10%。无线产品方面，公司开发出多个场景化创新无线网络解决方案，为用户提供良好的信号覆盖、流畅的无线接入和使用体验。云桌面领域，公司发布业内首个采用VDI架构的云课堂解决方案，2014年至2021年连续8年中国云课堂解决方案市场占有率排名第一，并在此基础上将云桌面业务扩展至不同细分领域，自主研发VDI与IDV融合架构解决方案，进一步推出多种场景化解决方案。此外，公司自主研发的统一硬件设备操作系统——RGOS系统兼具模块化、高可用性、开放性等特点，可广泛搭载于各类硬件产品，以更好地实现各种软件功能。
　　拥有广泛销售网络、优质客户群。公司业务范围覆盖亚洲、欧洲、美洲、非洲等50多个国家和地区，已累计服务超过70多个国家部委、5,000多个地方政府、300多家互联网企业、1,000多家金融机构、5,000多家医院、2,600多所高校及10,000多家企业客户，包括中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴、腾讯等运营商及大型互联网企业，优质、庞大的客户资源构成了公司的核心竞争力。
　　营收、归母净利规模不及可比公司，增速领先；毛利率水平、研发投入占比低于可比平均。公司2020年、2021年营收、归母净利不及可比公司平均，主要系可比公司紫光股份、中兴通讯业绩规模较大拉高了平均水平；2019年-2021年公司营收、归母净利复合增速分别为32.68%、8.06%，领先可比平均。2019年-2021年，公司综合毛利率、研发投入占比不及可比公司平均。
　　风险提示：锐捷网络需警惕研发失败、技术人员流失、行业竞争加剧、劳动力成本上升、部分芯片依赖进口、原材料价格上涨、季节性亏损等风险。