长江证券-紫光股份-000938-汇兑损失继续拖累业绩，在手订单保持增长-221103

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　　事件描述
　　10月28日，公司发布2022年三季度业绩，实现营收538.9亿元，同比增长13.16%；归母净利润16.4亿元，同比增长2.38%；扣非净利润14.91亿元，同比增长11.35%。
　　事件评论
　　Q3发货力度有所提升，在手订单体量保持增长：22Q2疫情对公司供应链带来冲击，22Q3公司发货力度有所提升，但从需求侧来看，疫情影响下财政比较紧张，政企需求仍有一定压力，且受政策环境的持续压制，互联网厂商需求增长缓慢。单Q3公司实现营收194.88亿元，同比增长15.5%，环比增长2.2%；从存货和合同负债来看，22Q1/22Q2/22Q3公司存货金额环比变动+25.4亿元/+9.3亿元/-15.8亿元，看到积压库存有较明显消化；合同负债金额环比变动+4.1亿元/-1.5亿元/+14.3亿元，我们判断公司在手订单继续增长。
　　Q3新华三平稳增长，紫光云签约项目数量持续增长：1-9月子公司新华三实现营收367.19亿元，同比增长18.87%；净利润30.43亿元，同比增长12.99%；单Q3来看，新华三实现营收129亿元，同比增长15.2%，净利润12.7亿元，同比增长3.6%。受益于各行业数字化转型，紫光云签约项目数量增长突出，收入延续高速增长，累计发布68项数字化能力。新华三重点布局多个行业数字化转型解决方案，8月发布新一代H3CWorkspace随行数字工作空间解决方案，9月发布五大能力升级的新一代超融合UIS8.0。
　　核心产品市场地位领先，行业格局改善可期：据IDC最新数据，2022H1公司多项产品市场占有率持续领先，在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以36.9%、37.9%、37.8%的市场份额排名第一；中国企业网路由器市场份额30.7%，持续位列市场第二；中国X86服务器市场份额17.5%，位列市场第二；中国刀片服务器市场份额52.1%，蝉联市场第一；中国存储市场份额13.5%，连续位居市场第二；中国UTM防火墙市场份额23.8%，位居市场第二；中国超融合市场份额24.6%，市场排名第一。
　　毛利率相对平稳，汇兑损失&政府补助减少拖累业绩：22Q3公司毛利率为21.5%，同比小幅下滑，净利率为6.2%，同比下滑1.1pct。费用端，22Q3销售/管理/研发费用率，同比+0.4pct/-0.3pct/-0.5pct，财务费用率同比+1.8pct，主要由新华三汇兑损失增加所致。
　　单Q3公司实现归母净利润6.8亿元，同比增长0.7%；扣非净利润6.16亿元，同比下滑4.7%。22Q1-Q3公司计入当期损益的政府补助为2.37亿元，较去年下滑2.59亿元。
　　盈利预测及投资建议：22Q3公司发货力度有所提升，但需求侧仍有一定压力。合同负债金额大幅增长，对应在手订单量或继续增长。Q3新华三增长较平稳，紫光云签约项目数量持续增长，收入高增长。核心产品市场地位保持领先，后续行业格局改善可期。22Q3公司毛利率相对平稳，汇兑损失继续大幅拖累业绩，政府补助较去年同期明显减少。预计2022-2024年公司归母净利润为24.13亿元、30.20亿元、36.02亿元，对应同比增速12%、25%、19%，对应PE 20倍、16倍、14倍，维持“买入”评级，重点推荐。
　　风险提示
　　1、政企需求持续不及预期；
　　2、新业务线拓展不及预期。