西南证券-益丰药房-603939-三季度业绩稳健增长，门店加速扩张-221102

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　　事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入133.5亿元（+22%）；实现归母净利润8.2亿元（+18.3%）；扣非后归母净利润8亿元（+16.6%）。单三季度实现收入46亿元（+28%）；实现归母净利润2.5亿元（+29.3%）；扣非后归母净利润2.4亿元（+25.3%）。
　　三季度业绩稳健增长。分业务板块看，前三季度公司零售实现收入120.9亿元（+20.5%），毛利率41.5%（+0.76pp）；批发业务实现收入8.7亿元（+70.4%），毛利率9.3%（-1.13pp）。分产品看，前三季度中西成药实现收入99.3亿元（+35.5%），毛利率35.5%（+0.11pp）；中药实现收入11.8亿元（+19.2%），毛利率48.5%（+0.08pp）；非药品实现收入18.6亿元（+5.9%），毛利率53.5%（+2.55pp）。分地区看，前三季度公司在中南地区实现收入59.3亿元（+23.7%）；华东地区实现收入57.7亿元（+23.3%）；华北地区实现收入12.6亿元（+17.6%）。
　　费用端整体保持平稳。2022Q3公司毛利率为40.93%，同比下降0.21pp；净利率为6.87%，同比下降0.16pp。从费用端看，2022Q3销售费率为26.67%（+0.22pp）；管理费率为4.28%（-0.18pp）；财务费率为0.63%（-0.16pp）。
　　门店稳步扩张，巩固中南华东华北。2022年1-9月，公司新增门店2116家，其中，新开门店817家，并购门店478家，新增加盟店821家，关闭门店144家，截至2022Q3末，公司门店总数9781家（含加盟店1753家），公司有8028家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店6936家(含特慢病统筹医保定点门店1194家)，占公司门店总数比例为86.4%。2022Q3公司共发生了2起同行业的并购投资业务。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.53元、1.91元、2.34元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；并购门店整合不及预期；药品降价风险。