中信证券-苏试试验-300416-2022年三季报点评，Q3业绩同增45%，建设投入支撑持续发展-221103

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　　公司发布2022年三季报业绩，2022年Q1~Q3实现营收12.60亿元，同比+19.21%，实现归母净利1.79亿元，同比+35.95%；22Q3实现营收4.61亿元，同比+20.68%，实现归母净利0.72万元，同比+45.13%。报告期内公司环境与可靠性试验服务业务快速增长，营收与归母净利表现出色，单季度毛利率站上历史最高点。考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟的集成电路验证业务市场需求强，环境与可靠性试验服务业务增速较快，维持“买入”评级。
　　▍高毛利试验服务业务增长更快，Q3业绩同比增长45%。2022Q1~Q3公司实现收入12.60亿元，同比+19.21%，实现归母净利1.79亿元，同比+35.95%，实现扣非归母净利1.63亿元，同比+36.47%。报告期内公司环境与可靠性试验服务业务快速增长，整体收入增长稳健，由于试验服务业务毛利率较高，在主营业务中占比提升，推动公司毛利率同比增长1.10pcts至46.41%，其中Q3毛利率同比增长2.99pcts至49.65%，处于历史季度毛利率高点；收入增长稳健规模效应凸显，期间费用率下降1.79pcts至27.93%；公司信用减值损失-1148.73万元，同比-11414.80%，主要系按账龄计提的坏账准备较前期增加，上年同期基数较小所致。综合以上因素，报告期内公司销售净利率提升2.00pcts至16.32%。公司22Q3实现收入4.61亿元，同比+20.68%，实现归母净利0.72亿元，同比+45.13%，实现扣非归母净利0.66亿元，同比+47.38%。
　　▍实验室建设稳步推进，经营性净现金流同增51%。报告期内由于对四川航宇投资增加，公司长期股权投资较期初+61.14%至2080.14万元；苏州、成都等实验室建设工程持续投入，在建工程较期初+51.85%至2.04亿元，表明公司建设项目正稳步推进。公司积极开展内生外延完善战略布局，随着各地实验室产能提升以及协同效应的增强，未来业绩有望保持快速释放。报告期末公司应收账款较期初+45.93%至8.39亿元，系收入规模增长及局部疫情反复等原因导致部分收款滞后所致；但由于增值税留抵退税收现增长，报告期内经营性净现金流仍同比增长50.88%至1.15亿元。
　　▍实力强劲认可度高，完善布局拐点将至。公司是国内试验设备及服务龙头，主要客户为各大研究院所和知名高校，下游包括电子电器、航空航天、船舶、汽车轨交等领域。公司试验设备技术优势显著，旗下实验室具备多项资质认证；品牌声誉卓著，持续受政府及科研机构高度认可；客户资源优质，与中电科、华为海思、中国中车等各行业头部客户建立稳定关系。公司已初步建立起覆盖全国的实验室网络，内生拓展电磁兼容检测业务，外延收购上海宜特进军芯片验证领域，实现“材料-元器件-产品”的全产业链打通，产业链横向及纵向布局日趋完善。2022年1月公司6亿元定增股份完成上市工作，实验室网络扩充提速，子公司苏试宜特开展股权激励，芯片验证业绩有望加速兑现。据此我们认为公司发展或迎向上拐点，未来前景可期。
　　▍风险因素：局部地区新冠疫情反复超预期；市场竞争加剧；公司募投项目效益不及预期；公司实验室建设进度不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，维持公司2022/23/24年归母净利润预测2.6/3.6/4.7亿元，对应EPS预测分别为0.72/0.97/1.28元。当前股价分别对应2022/23/24年PE为47/35/26倍。参考可比公司思科瑞Wind一致预期2023年40倍PE，给予公司2023年40倍PE，合理目标市值为150亿元，目标价40元，维持“买入”评级。