中信证券-大元泵业-603757-2022年三季报点评：业绩超预期，公司三大主线逻辑明确-221103

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　　公司2022前三季度实现收入11.7亿元，同比+8.8%，实现归母净利润1.7亿元，同比+49.73%；其中2022Q3实现收入4.94亿元，同比+22.24%，归母净利润0.7亿元，同比+76.43%。公司业绩表现强劲，超过我们此前预期。公司三大发展主线均得到验证，维持“买入”评级。
　　▍收入增长强劲，业绩超预期。公司2022年前三季度实现收入11.7亿元，同比+8.8%，实现归母净利润1.7亿元，同比+49.73%；其中2022Q3实现收入4.94亿元，同比+22.24%，归母净利润0.7亿元，同比+76.43%。公司业绩表现强劲，超过我们此前预期。
　　▍三大发展主线均得到验证。公司2022年三季度收入、利润增长强劲。我们认为主要由以下几点因素推动：1）农用泵领域，在公司加大营销投入力度及大力拓展渠道之下，逆转消费低迷的颓势，我们预计公司该板块单三季度实现逆势转正；2）我们预计2022Q3家用泵业务在热泵爆火叠加壁挂炉换装节能泵的驱使下实现高速增长；3）工业泵领域，订单充沛，维持高速增长；4）燃料电池及车用液冷泵业务迅速扩展市场份额。综合来看公司各业务板块均实现良好增长。
　　▍盈利能力大幅提升。公司2022Q3实现毛利率28.35%，同比+2.59pcts，主要系产品结构改善及提价所致，原材料价格下降的利好因素尚未大幅传导，预计未来毛利率进一步提升空间仍在；实现净利率14.25%，同比+4.37pcts，主要系毛利率提升和三费有所下降所致。费用率方面，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.28%/4.66%/3.58%/-1.85%，分别同比+1.06/-1.17/-0.54/+1.34pcts。公司销售费用提升主要系增加海外市场投入以拓展订单；公司注重费用控制，管理费有所下降；研发费用率的下降主要系汇兑收益增加所致。
　　▍风险因素：国内局部疫情反复、下游市场景气度不及预期、原材料价格波动、汇率波动、公司出口销售不及预期、公司产品迭代升级不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司发展三大主线：1.节能泵渗透率提升所带来的收入利润增长；2.化工泵国产化替代；3.拓展氢燃料电池，切入锂电车用泵。根据三季报情况来看以上三点业务发展机遇均实现超预期的增长，目前在手订单充沛。预计未来伴随节能泵换装率提升以及工业及车用泵与相关合作厂商进一步加强合作，公司整体收入、利润确定性较强。结合三季报强劲表现，我们小幅上调公司2022-2024年归母净利润预测至2.37/2.83/3.25亿元（原预测值2.32/2.79/3.17亿元）。结合可比公司凌霄泵业、君禾股份2023年Wind一致预期平均15xPE，考虑到大元泵业为国内屏蔽泵龙头，其高效节能屏蔽泵技术国内领先并已经与市场主流热泵整机厂合作，未来伴随高效节能屏蔽泵放量公司收入利润增长确定性强，我们给予公司2023年16-18倍PE，对应目标价27-30元。维持“买入”评级。